投资要点：
　　维持增持评级。基于公司在国内的龙头地位，以及公司海外业务的快速发展，我们调整公司25-27年EPS为3.21/3.57/4.43元，前次预测分别为3.22/3.68/4.81元。参考可比公司，并考虑公司水产饲料业务更高盈利能力，及公司龙头地位，及海外业务的快速发展，给予估值溢价，给予公司2025年PE 23X，调整目标价至73.7元。
　　海大集团发布25年三季报，25年前三季度实现营业收入960.9亿元，同比+13.2%，实现归母净利润41.4亿元，同比+14.3%。其中25Q3实现营业收入372.6亿元，同比+14.4%，实现归母净利润15.0亿元，同比+0.3%。
　　饲料业务优势持续凸显，生猪养殖或拖累业绩。我们预计公司Q3饲料销量或保持了25年年初以来的高增态势，同时三季度是水产饲料旺季，公司整体饲料盈利或保持在较高水平。25Q3猪价整体低迷，特别是相比于去年Q3下降明显，或是公司Q3归母净利润同比增速较上半年有所下降的主要拖累。
　　海外业务分拆上市。公司计划将境外与饲料、种苗和动保产品生产经营相关的子公司股权重组至海大控股旗下，并将海大控股分拆至香港联交所主板上市，发行规模将在符合相关规定的前提下不超过海大控股总股本的25%。分拆上市后，有助于拓宽公司融资渠道，有利于借助国际资本市场的资源与机制优势，加快境外业务的发展，进而提升上市公司整体盈利能力。
　　风险提示。养殖疫病，需求不及预期，海外不可控风险。