本报告导读：
　　海大集团25年中报披露主要饲料品种全面开花，公司竞争优势明显，战略定力强大，海外高速发展。未来相关主业均有望保持高速高质发展。
　　投资要点：
　　维持增持评级。基于25年国内水产价格修复的趋势，以及公司海外业务的快速发展，我们小幅上调公司25-27年EPS为3.22/3.68/4.81元，前次预测分别为3.14/3.67/4.67元。参考可比公司，并考虑公司水产饲料业务更高盈利能力，及公司龙头地位，给予估值溢价，给予公司2025年PE 20X，调整目标价至64.4元。
　　海大集团发布25年中报，25年上半年实现营业收入588.3亿元，同比+12.5%，实现归母净利润26.4亿元，同比+24.2%。其中25Q2实现营业收入332.0亿元，同比+14%，实现归母净利润13.6亿元，同比+7.3%。公司中报分红，每10股派发现金股利2.00元（含税）。
　　饲料销售国内外、各品种全面开花。25H1公司饲料总销量1470万吨，同比+25%，外销1365万吨，同比+26.3%，同比增量为284万吨，基本接近全年增量目标。各品种销量均高速增长，禽料、猪料、水产料25H1分别外销730/340/280万吨，分别同比+24%/43%/16%。海外销量同比+40%，延续了24年的高速增长。
　　目标坚定，规划清晰。饲料业务是公司核心主业，25H1的高速增长验证了公司的管理能力和竞争实力。公司锚定2030年5150万吨的饲料总销量，海外720万吨的饲料销量，目标坚定，规划清晰，并持续践行运营卓越、产品领先、客户亲密的发展路径。
　　轻资产、低风险养殖。公司生猪养殖业务采用轻资产模式创新，并探索推行锁定利润、对冲风险的运营模式，上半年养殖利润可观。公司对虾养殖具有安全可控、质量稳定的优势，并能够与传统产品形成错位竞争。但上半年受累于禽肉价格低迷，公司的禽养殖和屠宰业务出现亏损。
　　风险提示。养殖疫病，需求不及预期，海外不可控风险。