1、2025上半年复盘：25H1国防军工板块营收增速9%，盈利增速同比回升
　　1）业绩：国防军工（申万）2025H1营收2545亿元，同比增长9%，实现归母净利润155亿元，同比下降1%（2024H1为-21%）。2）军工指数：截止2025年10月17日，2025年国防军工（申万）上涨13%，位列申万一级行业第16位，较上证指数超额-1.3%。
　　2、2025四季度前瞻：我们预计25Q3业绩增速或超预期，内需装备加速现代化，军贸引领价值重估
　　1）内需：2025年是十四五收官之年，93大阅兵展出多款先进设备+福建舰成功弹射三型舰载机，国防装备现代化建设将步入加速期。此外随着扰动因素逐步消除、订单落地预期增强。叠加2024Q3/Q4部分企业业绩基数较低，我们预计2025Q3业绩增速有望超预期。2）外贸：2025年地缘政治冲突不断，我国军贸出口装备在海外冲突中得到实战检验。我们认为在军贸领域引领下，我国军工企业价值有望得到重估。
　　3、2025四季度：重视军贸、新域新质、重组三大主线
　　1）军贸方向：军贸是军工企业打开业绩天花板的重要发展方向，在俄乌冲突等地缘政治变化影响下，全球军贸供需格局将发生变化。2）新域新质：军品领域包括无人机、远程火箭弹、水下装备等新质战斗力方向，民品领域包括大飞机、低空经济、商业航天、可控核聚变等。3）重组方向：重点关注核心资产仍在体外的上市公司，以及资产证券化率较低的军工央企，如中国兵器工业集团、航天科技集团、中国航发集团等。
　　4、重点推荐：中航西飞、洪都航空、中航沈飞、中国船舶、中国海防、航发动力、航天彩虹、中兵红箭、北方导航、内蒙一机、光电股份、联创光电、铂力特
　　5、风险提示：重组和军贸不及预期风险、重大事故导致的交付不及预期风险、行业需求不及预期风险等