事件：根据已经公布的上市航企数据，9月六家航司投入运力合计环比-14.0%，国航、南航、东航、春秋、吉祥、海航ASK环比分别-13.4%、-13.7%、-15.4%、-10.7%、-11.4%、-15.7%。9月五家航司旅客周转量合计环比-15.1%，国航、南航、东航、春秋、吉祥、海航RPK环比分别-13.9%、-14.3%、-16.2%、-12.6%、-14.3%、-18.2%。客座率看，各公司均有下降。9月国航、南航、东航、春秋、吉祥、海航环比分别-0.50pts、-0.69pts、-0.77pts、-2.03pts、-2.89pts、-2.53pts。
　　数据点评：1）环比看，9月暑运结束，运量数据有所下滑：2025年9月六家上市公司ASK合计为1096亿座公里，环比下降14.02%；RPK合计为941亿客公里，环比下降15.05%。客座率环比下降至85.85%，较8月下降1.04pts。国航、南航、东航、春秋、吉祥、海航的客座率分别达到83.20%、86.30%、87.57%、91.84%、86.07%、85.12%。
　　2）同比：客座率同比增长，淡季供需仍然偏紧。9月6家航司ASK同比增长4.03%，RPK同比增长7.11%，客座率同比提升2.47pts。其中国航、东航、南航、春秋、吉祥、海航ASK分别同比增长1.2%、4.4%、3.6%、21.1%、1.9%、5.8%；旅客周转量RPK分别同比增长5.6%、5.3%、8.7%、22.9%、4.9%、7.0%；客座率分别同比增长3.50pts、0.79pts、3.02pts、1.32pts、2.42pts、0.96pts。
　　反内卷、低基数下票价转正为下半年两大看点。中国航协发布《航空客运自律公约》，其中提到“杜绝以排挤竞争对手为目的的恶意竞争行为，如低于成本价倾销、虚假宣传等”，“反内卷”逐渐成为行业共识。
　　民航换季聚焦重视总量收缩与结构调整，供给紧张下民航进入新阶段。2025年冬春航季周度客运航班总量为12.5万班，同比微降1.6%。看似微小的航班收缩，实际上是中国航司在经历了快速运力投放后，运力紧张下开始进行精细化管理和战略性收缩的明确信号，航司逐渐转向提升航线网络的质量和盈利能力。
　　投资策略：四季度重点配置航空板块。24年四季度票价低基数、换季供给收缩下四季度有望淡季不淡。若后续票价维持坚挺则预期的全面反转可能到来。同时后续的“反内卷”政策有望降低行业竞争烈度，叠加供给偏紧有望带动行业预期反转。结合近期油价汇率正向变化中，板块配置价值持续凸显。继续推荐三大航（中国国航、中国东航、南方航空）、春秋航空、吉祥航空，逢低布局华夏航空。
　　风险提示：汇率油价大幅波动，政策执行的不确定性，行业供需失衡，宏观经济增长失速，国际贸易摩擦升级，空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件