投资要点：
　　事件：中宠股份发布2025年三季报。据Wind及公司公告数据，2025前三季度公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为38.60/3.33/3.23亿元，同比+21.05%/+18.21%/+33.50%。其中，2025Q3营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为14.28/1.30/1.24亿元，同比+15.86%/-6.64%/+18.86%。公司2025Q3单季度营收创历史新高。
　　2025前三季度、2025Q3毛利率分别提升2.99、2.23pp。据Wind及公司公告数据，2025前三季度公司毛利率同比+2.99pp至30.54%；公司期间费用率19.77%,同比+3.02pp,销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.52/+1.32/+0.31/-0.13pp至11.97%/5.49%/1.91%/0.41%；归母净利率/扣非归母净利率分别同比-0.21/+0.78pp至8.64%/8.37%。其中，2025Q3公司毛利率同比+2.23pp至29.11%；销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.25/+0.28/+0.20/+0.08pp至11.53%/4.49%/1.89%/0.93%；归母净利率/扣非归母净利率分别同比-2.20/+0.22pp至9.12%/8.70%。公司自主品牌业务及主粮业务带动下，毛利率水平持续提升，2025Q3销售费用率提升主要与境内外自主品牌投入增加有关。
　　自主品牌集中释放品牌活力。据公司官微，公司依托全球化战略布局、全产业链资源整合能力，2025Q3公司核心自主品牌WANPY顽皮、Toptrees领先、ZEAL真致集中释放品牌活力。WANPY顽皮携手品牌代言人欧阳娜娜以“猫友局”为核心，在品牌年轻化沟通与价值传递层面展开一些类活动。亚宠展上，WANPY顽皮推出全新的精准营养烘焙系列产品。三季度Toptrees领先携手国民经典IP“武林外传”，开展深度的跨界联名合作。亚宠展期间，Toptrees领先以沉浸式场景体验与全线联名产品展示，成功吸引大量消费者驻足，并获得CCTV权威呈现，成为行业焦点。Toptrees领先进一步整合品牌线上线下资源，结合及小红书用户内容UGC等形式，实现在亚宠展期间线上曝光量近202万，#做武林猫霸抽免罪金牌#话题自8月持续至9月，全网累计曝光近1.55亿，为品牌大促积蓄了强劲势能。作为源自新西兰的高端宠物食品品牌，新西兰ZEAL真致搭配严苛规范的高品质安全生产工艺，从源头确保产品品质，为宠物食品赋予了无可替代的高端属性，品牌价值与帝王鲑等特色食材优势凸显。
　　多个海外工厂项目加快建设，自主品牌出海获得新进展。据公司官微，公司持续推进新建与扩建项目，2025Q3公司加快美国二期项目、加拿大二期项目、柬埔寨二期项目、墨西哥基地项目的建设，目前，已在中国、美国、加拿大、新西兰、柬埔寨、墨西哥等国家建有超23间现代化生产基地。三季度，中宠股份自主品牌及OEM团队精彩亮相美国拉斯维加斯宠物用品展（SUPERZOO）、巴西国际宠物用品展览会（PETSA）等国际大型展会，强化自主品牌的培育与推广力度。2025Q3，WANPY顽皮成功入驻北美地区最大宠物电商平台CHEWY，自主品牌的全球化布局在核心市场取得新进展。公司积极开拓海外市场，贸易摩擦背景下，公司有望凭借全球化产业链布局与本土化生产体系，有效应对关税风险和成本上涨，实现海外业务稳定增长。未来，公司有望凭借覆盖全球主要市场的快速响应供应链体系，实现产能与市场的精准匹配。
　　投资建议：随着我国居民消费能力的持续提升，叠加人口老龄化、单身人口增加及生育率降低等结构性变化，宠物消费从功能性需求向情感溢价升级，宠物食品行业呈现国产替代、高端化等趋势，国产头部品牌发展潜力巨大。公司是在全球多个国家有产能布局的稀缺宠物食品标的，在国际贸易摩擦背景下具备产业链优势。近年来，公司通过对产品结构进行调整、对渠道进行梳理，境内自主品牌业务的毛利率稳健提升，在自主品牌业务收入快速增长、主粮收入占比提升趋势下，看好公司毛利率水平的提升空间。根据公司定期报告情况及我们对各项业务趋势的判断，预计2025/2026/2027年公司营收分别为52.41/62.62/75.73亿元，2025/2026/2027年归母净利润分别为4.66/5.76/7.32亿元，归母净利润对应增速分别为+18.28%/+23.75%/+27.04%，预计2025/2026/2027年EPS分别为1.53/1.89/2.41元/股，当前收盘价对应2025-2027年PE分别为37.04/29.93/23.56x，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、全球贸易摩擦风险、产品销售不及预期的风险、海外竞争加剧风险。