市场分析
　　国内强预期弱现实割裂加剧。国内8月经济压力边际增加，一是中国8月经济数据有所转弱，显现“工业缓、投资弱、消费淡”等特征；另一方面是外部关税压力有所增加，美国以及墨西哥、印度等国家纷纷加征关税。为了应对边际增加的外部压力，国内近期频提稳增长政策。国家发改委表示，经济运行仍存挑战，将适时加力实施宏观政策，新型政策性金融工具规模共5000亿元。关注政策预期，以及当下旺季不旺预期的修正可能。中国9月以美元计价出口同比增长8.3%，进口同比增7.4%，均超预期。中国9月末M2同比增8.4%，M1同比增7.2%，M1-M2剪刀差收窄至-1.2%，显示出实体活性改善与需求回暖；中国9月新增社融3.53万亿元，增速下降至8.7%，要受政府债融资放缓影响；9月人民币贷款同比增长6.6%，居民短贷疲软成主要拖累。中国9月CPI同比下降0.3%，主要是翘尾影响所致，降幅较上月收窄0.1个百分点，核心CPI近19个月首次回到1%；低基数叠加反内卷政策发力，中国9月PPI同比降幅收窄至2.3%，高于市场预期。近期经济形势专家和企业家座谈会强调持续用力扩大内需、不断形成扩内需的新增长点，预计四季度增量政策仍具发力空间，有望进一步支撑物价。10月15日，A股市场全天震荡走强，沪指重返3900点上方，个股涨多跌少，沪深京三市超4300股飘红，机器人概念股走强。
　　中国关税摩擦加剧。随着11月10日中美关税延后执行又将到期，近期中美关税摩擦有所升级。9月12日美国商务部将23加中国企业列入实体清单，收紧半导体、AI等领域的出口。9月25日，美国对厨房、家具、重型卡车等多项进口产品加征关税。作为回应，10月9日中国采取了对稀土全产业链技术实施出口管制等措施。10月10日，中国交通运输部发布对美船舶收取船舶特别港务费实施办法，10月14日起施行。10月11日，特朗普于社交媒体发文称，从11月1日起将对中国加征100%关税，至此市场对关税摩擦所带来的风险担忧快速上升。10月14日，美国开始实施对中国海事、物流和造船领域301调查的最终措施。对此，商务部发布公告，对韩华海洋株式会社5家美国相关子公司采取反制措施。尽管从合理性去推导，当下美国所采取的关税措施是为了施压我方在关税谈判上做出更多让步，但在10月28日-11月1日韩国APEC峰会前，仍需警惕关税升级对市场所带来的风险冲击。
　　关注美国政府停摆时长。10月8日第六轮投票表决中，美国参议院再度否决了为政府提供临时拨款的议案，目前美国政府停摆进入第三周。更引人注目的是，特朗普反复表示将利用此次停摆解雇联邦雇员，美国的经济数据发布也受到影响。基本面方面，美国9月Markit制造业和服务业PMI小幅下行。美国8月新建住宅销售意外激增至年化80万户，房价同比上涨。美国政府停摆进入第14天，白宫誓言继续裁员，目前市场对美国政府停摆严重程度定价相对不足，关注事件后续进展。美联储主席鲍威尔暗示再次降息且缩表近尾声，警告劳动力市场前景恶化；美联储理事鲍曼预计年底前还有两次降息。CME美联储观察显示，市场预计10月降息25BP的概率达96.7%。
　　贝森特称，将在感恩节后向特朗普提交三到四名美联储主席候选名单。特朗普14日在白宫会晤到访的阿根廷总统米莱时说，如果米莱未能赢得选举，美国将停止向阿根廷提供金融支持。
　　商品中，近期主要关注黄金、有色等板块。基本面来看，黑色板块仍受下游需求预期拖累，重点关注“反内卷”事实。有色板块长期供给受限仍未缓解，近期受到全球宽松预期提振。能源中期基本面供给偏宽松看待：OPEC+公告称，该组织八个产油国将在11月进一步增产13.7万桶/日。沙姆沙伊赫峰会举行，埃及、美国、土耳其和卡塔尔四国担保加沙停火。化工板块中，甲醇、PVC、烧碱、尿素等品种的“反内卷”空间也值得关注。农产品短期受关税和通胀预期驱动，尽管海外目前通胀上升路径更顺畅，但农产品仍需等待基本面呼应的信号，并且需要关注中美谈判带来的扰动。贵金属方面，美国政府关门叠加央行持续增持，我们认为黄金仍有望继续走强，短期金价主要受避险情绪驱动。10月15日，现货黄金突破4200美元/盎司，日内涨近1.4%。
　　策略
　　商品和股指期货：工业品和贵金属逢低多配。
　　风险
　　地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。