上美股份以主品牌“韩束”为核心，构建覆盖护肤、母婴、洗护等多品类的品牌矩阵，并通过平台化组织能力实现从大众到中高端市场的延伸。公司2022年经历短期调整后，2023年通过聚焦抖音渠道以及套盒品类实现业绩爆发，2024年营收达67.9亿元（2022-2024年CAGR 59%），归母净利润7.8亿元（2022-2024年CAGR 130%）。分品牌看，韩束作为核心支柱，24年收入占比82.3%；分渠道看，公司线上化转型迅速，2024年线上占比已达90.5%。
　　美妆行业弱β下强α凸显，平台化能力成破局核心。化妆品行业自疫情后进入平稳增长阶段，渠道红利萎缩的同时，新品牌仍层出不穷，导致行业竞争持续激烈，单一产品的增长生命周期持续缩短。在此背景下，平台化运营能力成为美妆企业突破增长瓶颈的关键，通过搭建能够紧密围绕消费者需求为核心的组织架构，灵活应对市场变化，并逐步构建多品牌/品类持续迭代的业务矩阵。曾经的上海家化、珀莱雅，以及当前的上美，均是通过搭建了这样一套平台化体系，实现了穿越行业波动周期的可持续增长。
　　主品牌全品类扩容+多品牌精定位。目前公司已在渠道、研发、营销等方面实现了可复用的底层能力，从而形成多品类和多品牌的平台化发展态势。其中主品牌韩束从红蛮腰套盒（2023年8个月蝉联抖音美妆榜首）切入，并自去年推出X肽面霜实现大单品突破，同时向洗护（控油洗发水抖音爆款榜TOP1）、男士（2025H1核心精华抖音销量TOP1）、彩妆（红运系列）扩容品类。同时多品牌精耕细分赛道：一页（中高端母婴，24年营收3.76亿元，618平台增速超100%）、极方（防脱洗护，25年7月自播GMV超1000万元）、聚光白（院线级PDRN成分，25年8月GMV破5000万元）、安敏优（敏感肌，25年8月GMV1700万元），共同构建了公司多品牌增长曲线。
　　盈利预测与投资建议：整体来看，公司作为国货美妆龙头，依托机制包容性、研发深入性与渠道多元性的底层能力，一方面通过主品牌韩束以套盒破圈、全品类扩容巩固业绩基本盘，另一方面借助多品牌精准切入中高端母婴、防脱洗护等细分赛道贡献业绩增量。我们预计公司2025-2027年实现归母净利润11.07/13.88/17.02亿元，EPS为2.78/3.49/4.27元/股。综合考虑绝对估值及相对估值，给予公司目标价为104.5-120.9港元/股，对应10月10日收盘价有11.7%-29.3%上行空间,给予“优于大市”评级。
　　风险提示：宏观环境风险，新品推出不及预期，渠道单一风险等。