事件
　　2025年8月27日，上美股份发布2025年半年度业绩公告。2025H1总营收41.08亿元（同增16%），净利润5.24亿元（同增31%）。
　　投资要点
　　▌营收稳健增长，利润增速亮眼
　　2025H1公司毛利率同减1pct至75.52%，销售费用率同减0.1pct至56.88%，管理费用率同增1pct至3.72%，总体维稳；净利率同增2pct至13.52%，主要系按公平值计入损益的金融资产投资收益及政府补助增加所致。公司业绩增长贴近预告上限，主品牌韩束线上领跑同业，盈利能力进一步提升，发展势头持续向好。
　　▌核心品牌势能强劲，多赛道布局前景广阔
　　分品牌看，2025H1公司韩束收入同增14%至33.44亿元，抖音每月GMV稳居美妆品牌第一，主要系品牌升级与品类扩充所致；newpage一页收入同增146%至3.97亿元，618分别位列天猫婴童护肤/洗护榜单TOP2/TOP3，主要系明星单品带动品牌整体销量快速增长所致；一叶子/红色小象/其他产品收入分别同比-29%/-9%/+3%至0.89/1.59/1.19亿元，主要系品牌转型调整使销售承压。公司积极推进多品牌布局，与昆药集团合作打造中高端护肤品牌安敏优、聚光白，同山田耕作合作研发高端抗衰护肤品牌TAZU，在母婴、洗护、彩妆等方面均有差异化定位全新品牌创立，多点发力，前景广阔。
　　▌自营渠道运营强化，线上销售高速增长
　　分渠道看，2025H1公司线上渠道收入同增20%至38.09亿元，其中线上自营/零售收入分别同增25%/20%至34.21/3.50亿元，主要系韩束品牌势能强劲驱动收入增长；线上分销收入同减72%至0.38亿元，主要系公司调整线上销售策略，强化自营渠道运营。2025H1线下渠道收入同减11%至2.69亿元，主要系消费习惯改变、线下消费场景减少，同时公司相应战略性减少分销合作所致。
　　▌盈利预测
　　公司核心品牌势能强劲，新兴品牌快速放量，多赛道布局打开业务发展上限，业绩有望延续高增态势。根据2025年半年度业绩公告，我们预计2025-2027年EPS分别为2.53/ 3.14/3.86元，当前股价对应PE分别为34/28/22倍，首次覆盖，给与“买入”投资评级。
　　▌风险提示
　　宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、新品牌建设不及预期、新品推广不及预期。