核心观点
　　展望下半年，25Q3和25Q4收入在去年同期低基数下有望实现高增长，利润基数更低、预计增速将高于收入增速。其中平板探测器下游医疗、齿科和工业领域客户需求有望持续改善，新核心部件和解决方案/技术服务业务有望实现高增长。此外，公司向关联方视涯科技提供硅基OLED微显示模组并计划扩充产能，25年开始将贡献业绩增量，26年订单有望显著提升，驱动公司整体收入和利润加速增长。
　　事件
　　公司发布2025年半年报：
　　2025年上半年，公司营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为10.67亿元（+3.94%）、3.35亿元（+8.82%）和3.28亿元（-2.11%），基本每股收益为1.67元/股。
　　简评
　　Q2业绩略超预期，医疗和工业客户需求逐步回暖
　　2025H1公司营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为10.67亿元（+3.94%）、3.35亿元（+8.82%）和3.28亿元（-2.11% ），2025Q2单季度营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为5.85亿元（+9.32%）、1.91亿元（+13.86%）和1.87亿元（+4.01% ）。
　　Q2业绩略超预期，收入和利润增速较Q1有所提升，主要由于平板探测器业务下游医疗和工业领域客户需求逐步回暖。上半年扣非净利润增速低于归母净利润增速，主要系去年同期非经常性损益基数较低（投资产生的公允价值变动损失较大）所致。
　　分产品线来看，2025H1探测器销售收入为8.67亿元（+2.65%），占主营业务收入比重为85.7%，按照下游应用领域来看，医疗&兽用收入占探测器业务的比重为60%，齿科和工业各占比20%；解决方案/技术服务收入为0.63亿元（+110.25%），同比实现高增长，主要由于去年同期基数相对较低，以及公司持续拓展新客户；核心部件销售收入为0.82亿元（+16.9%）。分地区来看，上半年境内销售收入为7.00亿元（-0.86%），境外销售收入为3.66亿元（+14.56%）。
　　下半年业绩有望实现高增长，26年半导体相关业务有望带动公司业绩加速增长
　　展望下半年，25Q3和25Q4收入在去年同期低基数下有望实现高增长，利润基数更低、预计增速将高于收入增速。其中平板探测器下游医疗、齿科和工业领域客户需求有望持续改善，新核心部件和解决方案/技术服务业务有望实现高增长。此外，公司向关联方视涯科技提供硅基OLED微显示模组并计划扩充产能，25年开始将贡献业绩增量，26年订单有望显著提升，驱动公司整体收入和利润加速增长。
　　新的增长曲线正在逐步落地，打开长期成长空间
　　公司逐渐从X线平板探测器专家向多维核心零部件供应商转变，高压发生器、射线源、CT探测器等新核心部件的布局有望打造第二增长曲线，同时公司海外市场加速拓展，有望进一步打开成长空间。根据此前公告，2026年视涯科技向公司采购的硅基OLED微显示模组订单有望大幅增长；同时，公司定增项目已落地，募集资金总额为11.74亿元，用于X线真空器件及综合解决方案建设项目，项目达产后，公司将新增7.7万只球管以及1.93万组X线综合解决方案产品产能。
　　现金流显著改善，费用管控良好
　　2025年上半年，公司销售毛利率为52.97%，同比下降1.18个百分点，主要影响因素包括产品结构变化（低毛利率的其他核心部件业务和解决方案/技术服务收入占比提升，高毛利率的探测器业务收入占比下降）、会计准则调整等。期间费用率为23.60%，同比下降0.38个百分点，费用管控良好。其中销售费用率为4.34%，同比下降0.28个百分点；管理费用率为5.50%，同比增加0.18个百分点；财务费用率为-0.69%，同比增加0.18个百分点；研发费用率为14.46%，同比下降0.46个百分点。上半年经营性现金流净额为8.18亿元，同比增加340.20%，主要系公司收到客户支付履约保证金，以及销售回款增加所致，其中收到视涯科技的履约保证金为5.7亿元。应收账款周转天数为133.66天，同比增加4.90天；存货周转天数为288.32天，同比下降3.84天。其他财务指标基本正常。
　　短期看好下游需求改善和半导体业务贡献业绩增量，长期看好公司产品横向布局以及海外市场拓展
　　短期来看，随着探测器下游医疗、齿科、工业领域需求景气度的提升，以及新核心部件、解决方案/技术服务的高增长态势，公司下半年业绩在低基数下有望实现高增长，同时半导体相关业务25年开始贡献业绩增量，26年订单有望大幅提升，驱动整体业绩加速增长。中长期来看，公司逐渐从X线平板探测器专家向多维核心零部件供应商转变，高压发生器、射线源、CT探测器、球管等新核心部件的布局以及解决方案业务有望打造新的增长曲线，同时公司海外市场加速拓展，有望进一步打开成长空间。我们预计2025-2027年公司收入分别为21.95、34.83和42.09亿元，分别同比增长20%、59%和21%（其中2026年收入增速预计将显著提升，主要考虑半导体相关业务订单的贡献），归母净利润分别为6.07、8.08和9.82亿元，分别同比增长30%、33%和22%。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　中美关税政策对公司零部件采购和美国市场业务的影响有不确定性，可能存在本报告给出