小商品城发布2025年第三季度报告，前三季度实现营业收入130.6亿元，同比增长23.1%；归母净利润34.6亿元，同比增长48.5%。其中，第三季度单季实现营业收入53.5亿元，同比增长39.0%；归母净利润17.7亿元，同比增长100.5%，主要得益于全球数贸中心市场板块招商全面启动，驱动营收增长提速、利润率提升及现金流优化。Chinagoods平台及义支付等新兴业务快速培育，看好公司持续打造AI及数字化赋能的全球贸易综合服务平台。维持“买入”评级。
　　全球数贸中心驱动Q3业绩快增，业务板块持续多元化
　　Q3营收同增39.0%，归母净利润翻倍增长，得益于全球数贸中心6月全面启动招商。截至10月13日，已入驻时尚珠宝、创意潮玩、智能装备等8个行业超3,700个主体。Q3公司合同负债环增130.7%至148.4亿元，为后续营收成长奠定有力支撑。新兴业务发展快速推进，今年1-3Q义支付跨境支付业务交易额突破270亿元人民币，同比增长超35%，并正式开展市场采购贸易结算服务试点。义支付连同Chinagoods平台、全球数贸中心共同建立产业联动，构建贸易综合服务生态。
　　盈利能力提升明显，现金流表现强劲
　　Q3毛利率同比+15.3pct至45.4%，我们预计主因数贸中心等带动高毛利的市场经营业务营收占比提升。Q3销售、管理费用率分别同比+0.1pct/-0.4pct至1.1%/2.7%。伴随AI大模型布局加码，Q3研发费用率同增1.1pct至1.3%。财务费用率同降0.8pct至-0.1%，部分受益于现金流的亮眼表现，Q3经营活动现金流高增至82.2亿元（vs Q216.6亿元）。综合影响下，Q3归母净利率同增10.1pct至33.0%。
　　创新业务协同发力，AI及数字化转型联合驱动
　　1）全球数贸中心建设稳步推进，入驻中心的省外主体超35%，创二代、创三代等新生代商户占52%，拥有自主品牌或经营IP产品的商户占57%，市场呈现年轻化、品牌化、国际化的趋势。2）Chinagoods平台依托数据驱动，开发专注于小商品贸易垂直领域的世界义乌商贸大模型，推出小商AI设计、小商AI视创、AI视频翻译等13项AI应用，为中小微主体降本、增效、赋能。3）“义支付”全球化布局提速，跨境支付手续费仅0.2%-0.4%，在效率上支持多币种实时结算，推动前三季度跨境人民币结算金额持续增长。
　　盈利预测与估值
　　考虑到全球数贸中心招商落地对盈利能力拉动好于预期，我们上调2025-27年归母净利润19%/13%/8%至48.2/58.0/67.8亿元（2025-27归母净利润CAGR为30%）。参考可比公司一致预期25年37xPE，考虑贸易冲突风险有所升温，给予公司25年32xPE（前值：36x），上调目标价至28元（前值26.64元），维持“买入”评级。
　　风险提示：1）市场竞争加剧；2）数字化转型进展较慢；3）地缘政治风险。