事件：小商品城发布25年中报。
　　25H1：收入77.1亿元/同比+14.0%；归母净利润16.9亿元/同比+16.8%；扣非净利润16.7亿元/同比+17.6%，落在此前业绩预告上段。
　　25Q2：收入45.5亿元/同比+11.4%；归母净利润8.9亿元/同比+20.8%；扣非净利润8.7亿元/同比+19.9%。
　　收入拆分看，贸易服务延续高增，市场经营业务稳健增长。收入端，25H1市场经营收入23.8亿元/同比+4.8%；贸易服务5.3亿元/同比+43.2%；商品销售45.3亿元/同比+16.4%；配套服务2.7亿元/同比+16.7%。市场经营收入+4.8%保持稳健增长，契合此前租金平均上浮5%左右预期，也主要受益于H1义乌市场在外部环境波动下进出口总值依然实现25%的高增长。贸易服务延续高增贡献弹性，持续打造贸易服务生态。其中Chinagoods平台在AI赋能下实现收入2.6亿元、净利润1.6亿元/同比+109.7%，对应净利率60.3%。义支付持续深化跨境金融创新与服务能力建设，上半年实现跨境收款金额超25亿美元/同比+47%，实现利润0.4亿元/同比+50%。
　　收入增长&费用金额稳健驱动利润率持续改善。25H1毛利率31.6%/同比1.5pct，部分因为业务结构变动。25H1销售、管理、财务费用率为1.4%、2.5%、0.2%，分别同比持平、-0.7pct、-0.6pct，费用率改善。25H1归母净利润16.9亿元/同比+16.8%；对应归母净利率21.9%/同比+0.5pct。
　　投资建议：上半年在外贸环境受关税扰动背景下，义乌进出口依然景气。公司也实现了稳健的收入&利润增长，同时高增长的贸易服务业务也兑现了公司全球知名国际贸易综合服务商的成长逻辑。后续看，六区市场前两批时尚珠宝、玩具、护肤医美用品招商情况火热，第三批无人机、机器人、AR/VR装备、时尚服饰面料行业计划将于8月底完成招商。随着10月六区开业后续将显著贡献市场经营业务增量。同时AI+、稳定币等有望进一步赋能贸易服务生态形成强催化。我们预计公司25/26年归母净利润42/59亿元，当前股价对应25/26年PE为29x/21x，业绩具备较强确定性兼具弹性，坚定看好，维持“强烈推荐”评级
　　风险提示：地缘政治风险、外贸需求波动风险、数字化平台数据兑现不及预期风险