核心观点
　　公司2025H1业绩高速增长，亏损大幅收窄，主要受益于CGM产品在国内外的迅速放量。展望下半年，CGM产品在国内市场将延续线上电商+线下院内共同放量的趋势，在海外市场二代CGM已进入欧洲多国医保，公司CGM海外收入基数小、市场份额提升空间大，预计海外高速增长将延续。9月24日，公司公告核心产品Equil贴敷式胰岛素泵的适应症已获得国家药品监督管理局批准，适用群体扩展至3-17周岁的儿童及青少年糖尿病患者，将成为下半年结构性增量。利润端，上半年归母净亏损229万元，已接近盈亏平衡，下半年毛利率有望保持稳定，自动化与降本措施有望进一步优化费用率，全年有望冲击盈亏平衡。
　　事件
　　公司发布2025年半年度报告，胰岛素泵获批儿童青少年适应症
　　公司2025年上半年实现营业收入2.46亿元、同比增长63.1%，归母净亏损229万元、同比减亏93.9%，EPS为-0.01元、去年同期为-0.09元。9月24日，公司公告核心产品Equil贴敷式胰岛素泵的新适应症已获得国家药品监督管理局批准，适用群体扩展至3-17周岁的儿童及青少年糖尿病患者。
　　简评
　　CGM放量驱动业绩高增，亏损大幅收窄
　　2025年上半年，公司实现营业收入2.46亿元（同比+63.1%），归母净亏损229万元（同比收窄93.9%），业绩略超预期。收入的高速增长主要得益于核心产品CGM的强劲表现，分产品看：CGM实现收入1.43亿元、同比增长91.5%，占总收入比重提升至58.2%，是公司业绩增长的最主要动力；胰岛素泵系统实现收入4138万元、同比增长4.3%，增速相对稳定，预计主要是适应症扩展等关键资质在下半年落地；BGM实现收入5746万元、同比增长71.8%，预计受益于产品力强和电商渠道放量。公司亏损大幅收窄得益于销售规模扩大带来的规模效应，以及全面预算管控深化及精细化管理带来的运营效率提升。
　　海外市场持续拓展，全球化战略成效显著
　　2025年上半年，公司国际业务实现收入1.21亿元、同比增长218.0%。公司产品已销往全球118个国家和地区，核心产品LinX持续葡萄糖监测系统已成功进入欧洲多国医保体系，并在中东、亚太及南美等新兴市场完成多国准入。同时，公司国内市场稳步推进，产品入院数量已超过2500家。
　　研发管线稳步推进，AI布局打开想象空间
　　公司持续投入研发，产品管线进展顺利。报告期内，AiDEXX持续葡萄糖监测系统针对孕妇人群的临床研究已完成所有受试者临床试验；欧洲Equil胰岛素泵系统已完成临床试验入组，为医保准入提供支持；混合闭环胰岛素输注系统的2岁以上儿童适应症临床试验入组已超过50%。此外，公司前瞻性布局AI领域，通过组建内部AI团队及与国内领先科研院所合作，积极探索AI大模型在CGM领域的应用，有望通过“设备+算法+云平台”的创新模式，升级糖尿病管理范式。
　　展望下半年，收入有望延续高速增长，利润有望冲击盈亏平衡
　　展望下半年，CGM产品在国内市场将延续线上电商+线下院内共同放量的趋势，在海外市场二代CGM已进入欧洲多国医保，公司CGM海外收入基数小、市场份额提升空间大，预计海外高速增长将延续。9月24日，公司公告核心产品Equil贴敷式胰岛素泵的新适应症已获得国家药品监督管理局批准，适用群体扩展至3-17周岁的儿童及青少年糖尿病患者，将成为下半年结构性增量。利润端，上半年归母净亏损仅229万元，已接近盈亏平衡，下半年毛利率有望保持稳定，自动化与降本措施有望进一步优化费用率，全年有望冲击盈亏平衡。
　　降本增效成果卓著，费用率大幅优化
　　2025年上半年公司毛利润1.27亿元、同比增长57.7%，毛利率51.7%、较去年同期的53.4%略有下降，主要系原材料成本随销量增加所致。公司费用管控成效显著，三费均实现同比下降：销售费用9281万元、同比下降7.4%，销售费用率37.7%、同比下降28.8个百分点；管理费用1820万元、同比下降7.6%，管理费用率7.4%、同比下降5.7个百分点；研发费用3257万元、同比下降5.7%，研发费用率13.24%、同比下降9.66个百分点，主要系研发材料等阶段性投入减少所致。截至6月30日，公司货币资金余额为17.16亿元，现金储备充足。
　　盈利预测与估值
　　短期来看，在CGM产品海内外市场持续放量的带动下，公司收入有望保持高速增长，同时随着规模效应显现和费用管控的持续深化，全年有望实现盈亏平衡。中长期来看，公司作为国内唯一一家同时拥有贴敷式胰岛素泵和免校准CGM产品的公司，产品组合优势显著。随着第二代胰岛素泵、人工胰腺系统等重磅在研产品的陆续上市，以及在AI领域的深入布局，公司有望持续巩固其在糖尿病管理领域的全球领导地位，打开长期成长空间。我们预测2025-2027年，公司营业收入分别为5.31、7.89和10.66亿元，分别同比增长53.78%、48.53%和35.00%；归母净利润分别为0.03、0.43和0.93亿元，分别同比增长103.99%、1618.91%和115.63%。根据2025年10月13日收盘价，2025-2027年对应PS分别为6.24、4.20、3.11倍，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　1）持续亏损风险：公