公司发布2025年三季报，Q3收入/扣非归母净利润分别增长15.9%/18.9%，受投资收益影响归母净利润同比下滑。国内自主品牌高增延续，海外工厂增速受产能原因略有拖累，但海外订单需求充足，加拿大二期产能爬坡后预计后续增速有所恢复。26年随着美国新产能投产，全球供应链布局进一步完善，推动境外增速、盈利能力提升。我们预计25-27年归母净利润分别为4.5亿/6.0亿/7.9亿，预计25-27年EPS分别为1.48、1.97、2.58元，对应26年29xPE估值，维持“强烈推荐”评级。
　　 Q3收入/扣非归母净利润分别增长15.9%/18.9%。公司发布2025年三季报业绩，公司25年Q1-Q3实现总收入38.6亿，同比+21.05%；归母净利润3.3亿，同比+18.21%；扣非归母净利润3.2亿，同比+33.50%。25Q3公司实现收入14.3亿，同比+15.86%；归母净利润1.3亿，同比-6.64%；扣非归母净利润1.2亿，同比+18.86%。收入利润符合预期，受投资收益影响归母净利润同比下滑。
　　 Q3顽皮、领先高增延续，海外工厂受产能影响增速放缓。单Q3分区域看，Q3国内自主品牌增速约35-40%，公司持续发力国内品牌发展，小金盾系列表现出色，Q3自主品牌顽皮、领先高增延续；境外营收约个位数增长，海外工厂受产能限制影响增速放缓，加拿大工厂二期投产爬坡中，预计海外工厂营收增长后续逐步改善。
　　自主品牌占比提升毛利率改善，Q3扣非归母净利率提升。公司25Q3毛利率同比+2.23pct至29.1%，得益于自主品牌占比上升毛利率改善。25Q3销售/管理费用率分别+2.25pct/+0.28pct至11.5%/4.5%，销售费用率上升系自主品牌投入增加。受投资收益同比下降3565万影响（去年Q3公司部分退出帅克产生一次性投资收益），Q3归母净利率同比下滑2.2pct至9.1%，环比有所提升；Q3扣非归母净利率8.7%，同比提升0.22pct。
　　投资建议：自主品牌势能延续，海外产能逐步投产阶段，看好盈利进一步释放。公司Q3收入/扣非归母净利润分别增长15.9%/18.9%，国内自主品牌高增延续，海外工厂增速受产能原因略有拖累，但海外订单需求充足，加拿大二期产能爬坡后预计后续增速有所恢复。26年随着美国新产能投产，全球供应链布局进一步完善，推动境外增速、盈利能力提升。我们预计25-27年归母净利润分别为4.5亿/6.0亿/7.9亿，预计25-27年EPS分别为1.48、1.97、2.58元，对应26年29xPE估值，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、动销不及预期、产能释放不及预期、成本上涨