中宠股份发布三季报：Q3实现营收14.28亿元（yoy+15.86%，qoq+7.26%），归母净利1.30亿元（yoy-6.64%，qoq+16.41%），扣非净利1.24亿元，同比+18.86%、环比+12.30%。2025年Q1-Q3实现营收38.60亿元（yoy+21.05%），归母净利3.33亿元（yoy+18.21%），扣非净利3.23亿元（yoy+33.50%）。公司内销维持高速增长，外销贡献稳定利润来源，看好26年海外工厂产能加速释放，维持“买入”评级。
　　内销维持高增长，顽皮、领先势头强劲
　　公司持续发力国内市场建设，成效显著。我们估算公司25Q3内销营收增速在35%～40%，其中顽皮品牌旗下小金盾系列增长显著，新推出的精准喂养系列目前正处在培育期，我们看好其明后年放量。领先品牌新推出与武林外传的联名，估算Q3营收增长势头强劲。我们估算公司外销营收有5%～10%的增长，环比Q2略有降速，或系去年同期美国工厂技改完成所带来的高基数影响。
　　毛利率同比+2.23pct，扣非口径归母净利润yoy+19%
　　25Q3公司毛利率为29.11%，同比+2.23pct、环比-1.85pct；毛利率同比提升主要得益于公司国内自主品牌的占比持续提升，环比略降主要因为美元升值影响。费用端：25Q3公司期间费用率为18.8%、同比+2.8pct，其中销售费用率yoy+2.3pct，我们估算销售费用/国内营收在32%左右，yoy+1.1pct。公司维持国内营收30%以上的销售费用投放；研发费用率yoy+0.2pct至1.9%、管理费用率yoy+0.3pct至4.5%。公司归母净利润同比下滑主系高基数影响，公司24Q3出售帅克股权所带来一定投资收益，25Q3扣非口径保持增长，实现1.24亿元，同比增长18.86%。
　　看好26年海外产能加速释放，短期关注双十一进展
　　伴随美国第二工厂投产，加拿大工厂二期产能释放，我们预计中宠2026年海外产能有望快速提升。2025年双十一预售阶段即将开启，领先品牌已率先推出预售囤粮攻略，我们看好双十一大促对板块情绪的催化作用。
　　盈利预测与估值
　　我们基本维持盈利预测，预计公司25-27年归母净利润为4.31/5.52/7.25亿元，对应EPS为1.42/1.81/2.38元。参考可比公司25年32XPE，考虑到公司海外工厂核心壁垒显著，且自主品牌势能向上，我们给予公司25年56倍PE估值，维持目标价79.52元。
　　风险提示：国内消费增长不及预期、国内养宠渗透不及预期等。