核心观点
　　展望下半年，今年前三个季度的部分订单有望在下半年陆续确认收入，Q3业绩在去年同期低基数下有望实现高增长，收入有望实现50%以上的增长，净利润有望实现扭亏为盈，全年业绩增速预计将呈现前低后高的节奏。同时，国内新一轮设备更新政策预计在下半年将逐步落地，行业采购需求有望持续改善。在海外市场，公司项目交付和客户跟进节奏在持续提速，预计下半年随着海外项目的转化进度加快，海外业务将回到更为快速的收入增长区间。
　　事件
　　公司发布2025年中报：
　　2025H1公司营收为60.16亿元（+13%），归母净利润为9.98亿元（+5%），扣非归母净利润为9.66亿元（+21%），基本每股收益为1.21元/股。2025年上半年利润分配及资本公积金转增股本预案为：每10股派发现金红利人民币1.3元（含税），本次利润分配不送红股，不以公积金转增股本。
　　简评
　　Q2业绩略超预期，24Q4以来国内订单显著改善
　　2025H1公司营收为60.16亿元（+13%），归母净利润为9.98亿元（+5%），扣非归母净利润为9.66亿元（+21%）；2025Q2公司营收为35.38亿元（+19%），归母净利润为6.28亿元（+7%），扣非归母净利润为5.87亿元（+18%），业绩略超预期。Q2收入环比Q1提升43%，主要由于2024Q4以来国内医疗设备更新政策逐步落地，公司国内订单显著改善，部分订单在二季度陆续确认收入。上半年归母净利润增速低于扣非归母净利润增速，主要系去年非经常性损益（政府补助等）基数相对较高所致。
　　国内市占率稳步提升，服务收入维持高增长态势
　　分产品线来看，上半年CT产品收入为15.15亿元（-6.37%），其中高端及超高端CT全球累计装机超过700台；MR产品收入为19.68亿元（+16.81%），其中>3.0T超高场磁共振中国市场份额同比提升超过20个百分点，uMRJupiter 5T全国累计装机量突破40台，3.0TMR中国市占率同比提升超5个百分点；MI产品收入为8.41亿元（+13.15%），其中PET-CT产品中国市场占有率连续十年保持市场第一，累计实现全球600多台分子影像设备装机；XR产品收入为3.24亿元（+26.36%），其中IXR（介入X射线机）产品销售收入同比增速超过190%；RT产品收入为2.42亿元（同比持平），中国市场占有率同比大幅提升近18个百分点。上半年服务业务收入同比增长32.21%至8.16亿元，占总收入比重为13.56%，随着公司产品装机量的增加、售后服务体系的持续完善，未来服务收入占比有望稳步提升。
　　分地区来看，2025H1中国市场收入为48.73亿元，同比增长10.74%；根据公司中报，2025H1公司医学影像与放射治疗设备综合市场占有率同比提升3.4个百分点，中国市场占有率位列行业第二。海外市场收入为11.42亿元，同比增长22.48%，占总收入比重提升至18.99%。
　　下半年业绩有望实现高增长，国内新一轮设备更新政策将逐步落地，海外收入增长有望提速
　　在2024年国内医疗设备更新项目逐步落地以及部分常规采购需求释放的背景下，国内医疗设备采购需求自24Q4以来持续改善，考虑从订单到收入确认有一定的时间周期，公司报表业绩改善相比订单改善存在一定的滞后。展望下半年，今年前三个季度的部分订单有望在下半年陆续确认收入，Q3业绩在去年同期低基数下有望实现高增长，收入有望实现50%以上的增长，净利润有望实现扭亏为盈，全年业绩增速预计将呈现前低后高的节奏。同时，国内新一轮设备更新政策预计在下半年将逐步落地，行业采购需求有望持续改善。在海外市场，公司项目交付和客户跟进节奏在持续提速，预计下半年随着海外项目的转化进度加快，海外业务将回到更为快速的收入增长区间。此外，公司各产品线中高端产品收入占比均稳步提升，建议关注公司5.0TMR、uAngio AVIVA、uMIPanorama、光子计数能谱CT等高端产品在国内外的放量趋势。
　　现金流显著改善，费用管控良好
　　2025年上半年，公司销售毛利率为47.93%，同比下降2.45pct，主要和收入结构变化、国内部分地区设备集采等因素有关。期间费用率为31.79%，同比下降3.66pct，费用管控良好。其中销售费用率为15.60%，同比下降1.12pct；研发费用率为12.74%，同比下降2.75pct，维持在行业高位区间，研发费用达到7.66亿元，持续聚焦下一代平台技术与关键产品的突破；管理费用率为4.28%，同比下降0.20pct；财务费用率为-0.82%，同比增加0.40pct。经营活动产生的现金流净额为0.49亿元（上年同期为-6.25亿元），主要系公司销售回款显著改善所致。应收账款周转天数为141.21天，同比增加8.88天；存货周转天数为333.58天，同比增加43.44天，预计主要系原材料采购及战略备货增加所致。其他财务指标基本正常。
　　看好公司长期发展前景和投资价值
　　公司是国产医学影像设备龙头，长期增长动力强劲。短期来看，在2025年新一轮设备更新项目落地的驱动下，国内行业招投标有望延续上半年的改善趋势，同时海外收入下半年有望加速增长，下半年整体业绩在低基数下有望实现高增长；同时，国内大型医用设备配置证调整政策有助于公