事件：联影医疗发布2025年中报。2025上半年，公司实现营业收入60.16亿元，同比增长12.79%；实现归母净利润9.98亿元，同比增长5.03%；实现扣非归母净利润9.66亿元，同比增长21.01%；实现经营现金流净额0.49亿元。
　　经营质效双升，收入结构持续优化。2025上半年，公司销售医学影像诊断设备及放射治疗设备收入48.90亿元，同比+7.61%，其中CT营收15.15亿元，MR营收19.68亿元（同比+16.81%），MI营收8.41亿元（同比+13.15%），XR营收3.24亿元（同比+26.36%），RT营收2.42亿元；提供维修服务收入8.16亿元，同比+32.21%；软件收入0.29亿元，同比-7.73%；其他业务收入2.82亿元，同比+99.02%。公司境内营收48.73亿元，同比+10.74%，根据公司中报数据，公司在中国医学影像与放射治疗设备的综合市场占有率同比提升3.4个百分点，位列行业第二，市场格局稳健攀升、持续突破；境外营收11.42亿元，同比+22.49%，营收占比提升至18.99%，当前公司海外项目交付和客户跟进节奏在持续提速，预计下半年随着海外项目的转化进度加快，海外业务将回到更为快速的收入增长区间。
　　创新引领长期发展，公司产品竞争力不断提升。CT领域，公司开发的中国首款光子计数CT已获批上市，世界首款双宽体双源CT已纳入国家创新医疗器械特别审查通道，在成像速度、覆盖范围与能谱精准度等维度实现系统性飞跃，同时突破传统静态CT的局限，率先实现对动态结构、血流过程与功能代谢的多维实时观测；MR领域，公司推出的全球首创的uMRUltra系统以动态高清成像技术提升软组织诊断清晰度，有望显著提升MR的临床价值；MI领域，公司持续保持在全身长轴PET/CT领域的全球领先地位，并持续推动PET/MR的临床应用与普及；XR领域，国产首个且目前唯一获得中、美、欧三地准入的零噪声DSA系统uAngio AVIVA则在低剂量高清图像方向上刷新了行业信噪比的新标准；RT领域，公司推出了一体化CT引导直线加速器，及首个NMPA获批人工智能驱动器官及肿瘤勾画软件uIPW等软硬件产品，构建了一体化自主可控的放疗全流程解决方案。上述创新研发将有效增强公司的综合竞争力，为公司不断提升行业市占率提供有力保障。此外，公司的超声产线蓄势待发，通过构建超高通道硬件系统与智能算法驱动的成像软件平台，公司形成从超高端设备到掌上无线设备的全线矩阵，覆盖心血管、神经、妇产、重症等多元临床场景，多款新型设备已进入临床验证阶段，有望为公司带来新的业务亮点。
　　盈利预测与评级：公司已重回稳健增长轨道。受市场环境影响，公司2024年业务发生量略有下降，同时公司持续加大业务拓展特别是海外的投入，销售费用同比有所上升，故2024年公司净利润下滑幅度较大；2025上半年，公司已迎来业绩拐点，未来有望延续良好增长态势。医学影像设备是医疗器械行业中技术壁垒较高、市场容量较大的细分板块之一，近年来在相关行业政策的推动下迎来供给与需求端的共振。公司作为国产影像设备龙头企业，国内市场份额有望持续提升，同时我们亦看好公司在海外地区的业务拓展，我们调整了公司的盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为20.07亿元、24.58亿元、29.75亿元，对应9月11日收盘价，PE分别为63.7、52.0、42.9倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业政策变动超预期，产品放量不及预期风险，行业竞争加剧风险，研发风险，海外业务拓展不及预期风险，国际贸易摩擦风险，原材料价格波动风险，核心零部件采购风险，知识产权纠纷风险，联影医疗为我司做市企业等。