近期中美贸易摩擦再度升级将提升短期市场的不确定性，若贸易摩擦进一步升级，或将导致市场波动加大。我们认为，在当前市场对贸易谈判预期更充分、资金面更宽裕、盈利开始成为市场驱动力的情况下，短期回调难以改变港股中期向好的态势，建议关注港股核心资产逢低买入的机会，比如AI、创新药和新消费等赛道，但需要把握节奏分批进行。
　　何以触发新一轮贸易摩擦升级？10月以来，中美贸易摩擦逐步升级，集中在反垄断、海事物流、港口服务费、稀土出口管制等方面。10月10日晚，特朗普威胁将自11月1日起对中国的所有产品征收100%的关税，并对关键软件实施出口管制。如果美国对中国加征100%的关税，将会导致再次出现像今年4-5月双方基本断绝贸易来往的情况。10月10日，美股三大指数快速下跌，中概股金龙指数和富时A50指数大幅下跌，美债和黄金价格上涨，加密货币价格下跌。随后，10月12日，特朗普团队开始释放愿与中方达成协议平息紧张局势的信号。
　　对比4月市场情况有何不同？1.市场预期更充分：在经历过去几次“TACO”交易之后，市场参与者已比较熟悉特朗普的谈判套路——先是极限施压以争取更多筹码、再是坐下来谈判、最后就部分关键问题达成协议。因此，在市场预期更充分的情况下，并未出现4月那样的恐慌性抛售。2.资金面明显改善：美联储已经在9月重启降息，有利于改善港股流动性，而在预防性降息期间，港股往往能获得较佳的表现。近期外资和南向资金净流入保持强劲，IPO市场保持火热，叠加港股公司持续回购，有望带来不少增量资金。3.盈利开始成为市场驱动力：中期业绩期后MSCI中国指数和恒指今明年的盈利预期在受到明显下调后已有所企稳，而A股的盈利预期则基本企稳，反映出前期盈利的下调已基本计入内外部挑战的负面影响。根据彭博，主要中国股指明年的盈利增速将达到双位数。
　　短期回调预计不会中断本轮行情。中美贸易摩擦升级将提升短期市场的不确定性，不排除双方在谈判过程中出现贸易摩擦进一步升级的情况。而港股恒生指数经过前期的上涨以后，其估值已回到正一倍标准差以上，部分对风险回调。下一个关键的观察节点在10月31日-11月1日，中美两国元首在APAC峰会上的潜在会晤，有望提供更多信号。然而，从中长期的角度看，虽然贸易摩擦会对市场产生冲击，但并不能造成结构性的影响。回到港股基本面，盈利已逐步成为下阶段行情的驱动力，预计港股大盘中期向好态势不变，短期回调或提供了一个更好的入场时机。
　　短期投资策略：关注港股核心资产逢低买入的机会。我们预计，接下来，行业和风格轮动将会加快，需把握好主线与节奏才能获得更好的收益，AI和出海将是贯穿今明年的投资主题。AI属性较强，并具备护城河的优质科技公司大部分都在港股上市，在AI发展中有望占有先机。此外，尽管今年受到国际经贸环境的不确定性影响，出海仍然促进了中国企业收入的增长，比如港股的创新药和新消费等板块。
　　投资风险：政策刺激不及预期，地缘政治紧张局势升级，流动性趋紧。