最新跟踪：基本面延续趋弱，供给侧持续迎催化
　　本周，钢铁延续“弱现实，强预期”格局。基本面方面，由于本周高频数据基本落在节假日中，工作日基数的差异，导致同比口径表观消费数据大幅落后于去年同期，库存出现明显累积，供过于求的格局愈发凸显。不过在预期层面，近期钢铁供给侧迎来两大催化：一是10月9日发改委和国家市场监督管理总局发布《关于治理价格无序竞争维护良好市场价格秩序的公告》，“对价格无序竞争问题突出的重点行业，行业协会等有关机构在国家发展改革委、市场监管总局和行业主管部门指导下，可以调研评估行业平均成本，为经营者合理定价提供参考”，钢铁作为长期亏损面较大的典型行业，随着《价格法》的逐步落地，盈利状况有望改善。二是按照2025年度中央安全生产考核巡查工作安排，11月份，22个中央安全生产考核巡查组将陆续进驻31个省、自治区、直辖市和新疆生产建设兵团开展年度考核巡查。回顾9月第四批中央生态环境保护督察组提出的整改意见涉及多地钢铁表外产能违建问题，包括未批先建、地条钢、铁合金变相炼铁等问题，引发市场对钢铁表外产能退出路径的关注；本轮安全生产考核有望对钢铁行业违规生产、不安全生产、超产等现象形成一定约束。
　　1）假期基数差异，表需大幅下滑——本周，由于假日周工作日天数不同，五大钢材表观消费量同比-21.14%，环比-21.55%，其中长材环比-33.85%，板材环比-11.42%。
　　2）铁水小幅下降，整体延续高位——本周样本钢企日均铁水产量降至241.54万吨，环比-0.27万吨/天。五大钢材产量同比-0.16%，环比-0.66%。
　　3）库存延续累积，整体升至中位——本周钢材总库存环比+9.19%，同比+19.86%。强预期与弱现实交织下，上海螺纹涨3260元/吨，环比涨20元/吨；热轧收至3360元/吨，环比持平。测算螺纹钢吨钢即期利润-41元/吨，成本滞后一月利润34元/吨。
　　热点关注：铁矿石人民币结算比例加大，印证国内定价权强化
　　随着以国资主导的西芒杜项目投产放量在即，国内对于铁矿石的定价权有望强化。我国铁矿石年贸易额超1.2万亿美元，其中约80%以美元结算，是进口金额最高的单一商品类别之一。长期以来，中国企业承担着巨大的汇率波动成本和清算通道依赖风险。中国钢铁企业过去因采购分散，难以集中议价力量，长期处于被动接受价格的地位。自从中国矿产资源集团在2022年成立后，把所有国有钢铁企业的采购权集中一起，代表全国四成铁矿石进口量，对外进行集中采购谈判。一直以来，四大矿企坚持使用美元结算人民币，不过在以西芒杜为代表的非洲矿和国内矿供应量增加的预期下，四大矿山或有所松动。
　　据大公报报道，此前巴西淡水河谷、澳洲第二大铁矿企业力拓已同意与华用人民币结算；澳洲第三大铁矿企业、全球第四大铁矿石生产企业FMG（福德士河集团）不仅接受人民币结算，今年8月还向中国银团申请142亿人民币贷款用于矿区建设，未来以铁矿石偿还，主动绑定中国市场。近期，中国矿产资源集团或已与全球第一大矿企必和必拓签署协议，最快从今年第四季起，对铁矿石现货贸易实施人民币结算，印证国内对铁矿石定价权的强化。
　　正如我们在先前一系列跟踪专题中强调的，随着以西芒杜为代表的铁矿增量项目投产放量，铁矿石供需的趋松或驱动价格中枢下移，叠加国内“反内卷”约束成材供给，铁矿有望向成材端让利，使得黑色产业链利润分配回归合理。不过，基于西芒杜大规模量增或在2026年落地，短期内中国和四大矿对铁矿石定价权的博弈或将持续演绎。
　　风险提示
　　1、需求修复不及预期；2、行业供给水平增长过快的风险