最新跟踪：节前补库持续性欠佳，钢价冲高回落
　　本周，节前的补库需求带动周初钢价上扬，随后由于补库持续性有限，叠加预期面弱化，钢价转为下跌。供给端，铁水产量延续高位，静待供给侧的催化。
　　1）节前补库加持，“金九”成色平淡——本周，受节前补库需求的加持，五大钢材表观消费量同比-6.00%，环比+2.91%，其中长材环比+2.58%，板材环比+3.17%。
　　2）铁水延续回升，产量维持高位——本周样本钢企日均铁水产量升至242.36万吨，环比+1.34万吨/天。五大钢材产量同比+6.98%，环比+1.20%。
　　3）库存小幅下降，整体延续中位——本周钢材总库存环比-0.55%，同比+9.24%。最终，上海螺纹跌至3240元/吨，环比跌40元/吨；上海热轧跌至3360元/吨，环比跌80元/吨。测算螺纹钢吨钢即期利润-37元/吨，成本滞后一月利润-42元/吨。
　　热点关注：第五大矿山投产在即，四大矿山会减产挺价吗？
　　全球铁矿供给的最大变数或在于西芒杜项目。作为首个由国内资金主导，非四大矿山垄断的特大铁矿项目，西芒杜项目的投产无疑会对铁矿石的供给格局产生深远影响。西芒杜是一座用巨额前期投资换取长期低成本、高质量产品供应的“宝藏”。产能方面，西芒杜一期规划1.2亿吨产能，是全球迄今为止最大的单体铁矿项目，从投产规模和增产潜力上看，可以视为四大矿山之后的第五矿山。节奏方面，据力拓披露，西芒杜南部矿区预计最早于2025年10月正式投产，30个月内预计达到每年6000万吨的满负荷产能。2025目标矿山建设完成，2026年铁路和港口初步建设完成，并于2027年中达到满负荷运载能力。成本方面，力拓预期南部矿区现金成本约10美元/吨，铁路运输费用8美元/吨，港口费用7美元/吨，加之从几内亚到国内港口的cape船海运费约25美元/吨，预计吨铁矿到岸中国的现金成本约50美元/吨，处于全球铁矿成本曲线的中低位置。此外，西芒杜还是全球罕见的高品位矿山，品味可达65+%，铁矿无需经过复杂的选矿和烧结工序，就可以直接用于还原炼铁，不仅能够在冶炼过程中减少能源消耗和二氧化碳排放，还能为钢铁行业实现碳中和目标提供重要支撑。作为“基石计划”的重要组成部分，西芒杜承担着提高国内资源保供能力，引导铁矿价格中枢下移，促进黑色产业链利润回流的重要使命。然而，面对第五矿山的压力，四大矿山会减产挺价吗？概率或较低。第一，参照历史，在2009年~2016年，第四大矿山FMG快速崛起的过程中，面对FMG的供给冲击，彼时三大矿山并未减产。第二，参考下限，2015年铁矿价格在国内钢铁需求衰减+自身供给过剩的压制下，2015年铁矿均价跌至55.5美元/吨，四大矿山依然保持增产；本轮在西芒杜完全投产后，预期铁矿价格下跌至75~80美元/吨，四大矿山触发减产或更难。第三，参考指引，过往来看，四大矿山均为上市公司，具有成熟的预期管理水平，对指引的产量目标也多能实现。根据四大矿山产量指引和新增产能，预计25/26年四大矿供给分别+1.1%/+2.9%，依旧保持增产（测算具体过程请参考钢铁报告《枕戈待旦》）。本质上，四大矿山仅40~50美金/吨的完全成本，即使在铁矿价格即使下跌至75~80美元/吨后，利润仍旧是非常厚的。而西芒杜投产后，本身就会大幅降低国内对于四大矿的需求，倘若再减产丢失份额，更是得不偿失。由此，伴随供给的趋松，铁矿长期价格中枢的下移或较为确定。诚然，短期而言，受铁水延续高位+宏观预期催化，叠加铁矿自身供给格局集中等因素，矿价表现了较强的弹性；但无论是供给格局集中，还是定价机制占优，亦或是海外资金拉涨，均是铁矿价格延续强势的辅助因素。中长期，伴随铁矿自身供给的宽松，矿价或逐步向基本面回归，而产业链利润也有望回归合理。
　　风险提示
　　1、需求修复不及预期；2、行业供给水平增长过快的风险。