引言：公司前身为包钢8861稀土实验厂，依托控股股东包钢下属白云鄂博矿提供的优质稀土精矿供应，公司逐步建立起覆盖稀土产业链上下游，规模体量行业领先的稀土业务版图，现已成长为全球稀土行业龙头企业。在现有格局基础上，我们认为公司依托稳定资源供应，独特定价机制和优势指标份额，有望长期在全球稀土行业保持较强竞争力。
　　源起包钢，现已成长为全球稀土行业龙头：公司最早发源于为包钢稀土冶炼厂，1997年包钢以所属稀土三厂及选矿厂稀选车间为基础，联合嘉泰（香港）等设立稀土高科，并于1997年9月24日在上交所挂牌交易。2007年集团稀土资产完成重组，公司更名为“包钢稀土”。此后公司在持续扩大原有稀土材料业务版图基础上，逐步向下游磁材等领域拓展；2015年公司更名为“北方稀土”，之后通过对外收购和业务整合重组等方式逐步成长为全球稀土行业龙头企业。当前公司第一大股东为包头钢铁(集团)有限责任公司，持股比例为38.03%，内蒙古自治区人民政府持有包钢集团67.74%股份（控股包钢集团），为公司的实控人。
　　公司稀土产品谱系完整，产能规模较大。公司坚持“做优做大稀土原料，做精做强稀土功能材料，做专做特终端应用产品”的发展思路，依托母公司包钢集团白云鄂博稀土矿供应优势，向下游领域拓展，打造稀土行业一体产业链。目前公司产品覆盖稀土原料产品、稀土功能材料产品及稀土终端应用产品三个大类。待公司绿色冶炼升级改造项目全部完工后，公司将拥有处理58.09%REO混合稀土精矿能力198000吨/年（以REO计115018吨/年）；萃取分离能力106661.6吨/年（以REO计），沉淀和结晶能力141070吨/年（以REO计），灼烧能力39600吨/年（以REO计），产能规模处于行业领先地位
　　禀赋突出，公司行业领先优势有望长期保持。我们认为公司具备的核心竞争力能够使公司在稀土资源行业长期保持龙头地位：
　　全球领先的资源禀赋。公司稀土资源主要来源于控股股东包钢集团掌握的白云鄂博矿，该矿是世界最大的优质稀土矿床，能够为公司生产经营提供稳定的原料保障。
　　国内稀土配额资源倾斜。从历史分配规律来看，公司拥有国内轻稀土领域多数配额（2024年国家稀土开采总量控制指标分配中，公司获得的矿产品指标占指标总量的近70%）。随着国内稀土行业管理的规范化，公司拥有的配额优势将进一步凸显。
　　独特的原料采购定价机制。公司当前主要稀土资源向关联方包钢股份采购，定价机制有别于市场化采购，在公司与包钢股份达成的定价机制框架下，公司能够享受三重红利：（1）稀土氧化物可以分得部分矿端受益；（2）部分定价基于（稀土氧化物）成本而非（稀土氧化物）价格，行业上行的背景下，成本端价格弹性低于销售端价格弹性，公司利润弹性有望放大；（3）公司稀土精矿采购定价基于前一季度五网均价，而稀土产品销售部分采用包头稀土交易所价格等定价（贴近即期现货价格），在商品价格有望长期偏强的背景下，公司有望享有原料采购与成品销售定价周期差异带来的超额利润。
　　稀土产业链纵向一体化。公司在行业内率先发展成为集稀土冶炼分离、功能材料、应用产品、科研和贸易一体化的集团化上市公司，产品谱系覆盖了包括稀土氧化物、稀土金属、稀土磁材和抛光粉等稀土产业链上下游的诸多材料，实现稀土上中下游一体化发展。公司纵向一体化布局一方面能够延伸公司产业链，平滑因为资源品价格调整造成的公司盈利波动，另一方面也能够提升公司产品附加值，获取更高额收益，帮助公司构筑行业领先的全产业链竞争优势。
　　综上所述，公司依托集团稳定优质的稀土资源供给，国内轻稀土指标配额倾斜，独特的原料采购定价机制与稀土产业链一体化布局，有望长期维持行业领先的竞争优势，不断巩固行业龙头地位。
　　盈利预测与估值：考虑到当前稀土行业处于景气度提升周期，供需持续偏紧，稀土价格有望持续震荡偏强，同时公司是行业龙头企业，享有资源供给和配额等多方面优势，我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为28.83、36.81和43.35亿元，EPS分别为0.80、1.02和1.20元，9月30日收盘价对应PE分别为60.6、47.4和40.3倍，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：稀土行业政策调整；稀土下游需求增长不及预期；海外稀土开发进展超预期；全球贸易关系波动等。