核心观点
　　中报业绩符合预期，收入下降主要由于过去两年国内医疗行业整顿，渠道库存调整影响下，行业招标与报表端收入增长存在一定周期差；净利润下滑幅度超过收入，主要与新产品线投入、研发及营销费用等固定支出较大有关。上半年HD-650在国内上市，在成像功能、镜体性能等方面显著提升，有望带动软镜业务持续增长。公司近期发布员工激励及持股计划，增强高管、员工与公司利益一致性。展望下半年，Q3业绩有望迎来拐点，全年收入有望实现恢复性增长；中长期来看，公司在内镜行业市占率有望稳步提升，引领内镜领域的国产替代进程，微创外科、心内科等领域新产品有望陆续推出，为公司带来新的增长动力。
　　事件
　　公司发布2025年半年报
　　2025年上半年公司实现收入9.64亿元，同比-4.78%；归母净利润0.47亿元，同比-72.43%；扣非归母净利润0.40亿元，同比-74.26%。基本每股收益0.11元/股。
　　动态信息评述
　　业绩符合预期，国内收入承压，Q3有望迎来拐点
　　2025年上半年公司实现收入9.64亿元，同比-4.78%；归母净利润0.47亿元，同比-72.43%；扣非归母净利润0.40亿元，同比-74.26%。Q2单季度收入5.34亿元，同比+0.17%；归母净利润0.39亿元，同比-44.65%；扣非归母净利润0.34亿元，同比-46.00%。业绩符合预期，收入下降主要由于过去两年国内医疗行业整顿，行业招标与报表端收入增长存在一定周期差；净利润下滑幅度超过收入，主要与新产品线投入、研发及营销费用等固定支出较大有关。
　　上半年国内业务收入4.95亿元，同比-9.2%，国内超声及内镜行业招标均有明显改善，但受渠道去库存影响，报表端改善有所滞后。海外业务收入4.69亿元，同比+0.3%。上半年彩超业务收入5.50亿元，同比-9.87%；内窥镜业务收入3.88亿元，同比+0.08%。预计随着渠道库存压力降低，下半年基数较低，公司Q3业绩有望迎来拐点。
　　HD-650新品上市助力软镜业务增长，微创外科及心血管业务持续发力
　　2024年公司推出HD-580系列高端内镜平台，相较上一代HD-550大幅提升了图像质量和临床细节表现，已步入持续放量阶段；2025年上半年HD-650在国内获批上市，该平台面向全场景多科室内镜临床诊疗应用提供先进的内镜智算影像、智能辅助和智联生态支持。成像功能方面，在业内首次搭载了超分辨成像功能，全面提升了内镜图像清晰度；镜体方面，搭载多款全新自主研发的消化内镜与呼吸内镜，操控体验全面升级。微创外科领域，公司2025年发布了SV-M4K200平台，支持4K三维白光-荧光融合成像及多源视频信号融合成像。公司不断丰富硬镜镜体、电子软镜、微创外科配套产品系列，自主研发的10mm白光/荧光胸腹腔镜、电子鼻咽喉镜、电子胆道镜、电子膀胱软镜、电子输尿管软镜、气腹机等产品已获批上市并实现量产销售。心血管介入领域，新一代V20i集成式血管内超声诊断设备具有行业领先的造影联动、高速高帧频自动回撤、触屏键鼠双控操作、远程影像分享等功能，提高了医疗效率和产品易用性。
　　展望下半年，渠道库存调整影响预计短期仍将持续，低基数下Q3有望迎来业绩拐点
　　国内医疗设备招标需求自24年12月以来持续改善，但渠道库存调整导致收入增速低于招标增速。随着超声、内镜招标持续恢复，渠道库存逐步降低，叠加去年Q3基数相对较低因素，预计公司三季度有望迎来业绩拐点，收入增速有望显著提升，利润实现扭亏为盈。预计全年收入呈“前低后高”节奏，收入、利润有望实现恢复性增长。
　　毛利率有所承压，销售、研发费用率提升
　　2025年上半年公司销售毛利率62.08%（-5.35pp），预计国内设备招标竞争加剧、部分区域设备集采对毛利率带来一定影响。销售费用率31.63%（+3.26pp），管理费用率7.11%（+0.90pp），研发费用率25.31%（+4.36pp），财务费用率-3.64%（-0.78pp），销售、研发费用率同比增长预计与公司销售、研发人员数量同比增加有关。经营活动产生的现金流量净额-2.50亿元，上年同期为0.15亿元，主要系本期购买原材料支付的现金以及支付给职工的薪酬增加所致。应收账款周转天数37.6天，同比增加1.7天，基本保持稳定。存货周转天数355天，同比增加27天，预计主要系公司增加原材料备货所致。其他财务指标基本正常。
　　公司发布员工激励及持股计划，增强高管、员工与公司利益一致性
　　9月5日，公司发布限制性股票与股票期权激励计划（草案）及员工持股计划（草案）。拟向激励对象授予股票权益（第二类限制性股票、股票期权）不超过588.18万股，约占总股本的1.36%。其中第二类限制性股票191.4万股，约占总股本的0.44%；股票期权396.78万份，约占总股本的0.92%。第二类限制性股票的授予价格为不低于15.93元/股，股票期权的行权价格为不低于31.86元/份。激励对象共计406人，包括公司部分董事及高级管理人员、公司（含分公司及控股子公司）中层管理人员和技术业务骨干。员工持股计划受让的股份总数不超过50万股，占总股本的0.12%，拟筹集资金总额不超过796.50万元。受让