白银：昨日白银价格大涨，伦敦银最高冲破50美元，达到51.221美元，创出历史新高，且相较COMEX出现大幅升水。主要原因在于海外现货紧俏，自8月以来，白银被纳入关键矿产清单后，将面临潜在的232条款关税调查，最高可达50%的进口关税。cmx-lbma价差骤然拉升，后随着伦纽套利交易的进行，伦敦白银库存持续向纽约市场搬运，使得伦敦可流动库存已达极低水平。目前白银租赁利率3M高于10%，处于历史高位。以上信号代表了白银现货挤兑风险仍在进行。然而在海外价差已经倒挂的情况下，关注两个信号：一是美国关税调查结果，二是海外现货升水可能引发白银隐形库存（难以估量）释放，从而缓解现货紧俏的情形。单边方面我们认为白银方向仍然向上，继续试探50美元关口是否能正式突破，突破后上方空间或进一步打开。
　　集运指数（欧线）：2-4正套轻仓入场。综合装载及停航信息来看，41周多的空班减少了船东节后揽货的压力，但10月下旬需求未见显著改善，故10月下旬的推涨，货量基础并不稳固，预计2510合约位于1050~1150点窄幅震荡。据目前的新闻报道，以色列与哈马斯已达成和平计划第一阶段。从加沙战争结束到复航或存在月度级别的过度期，我们认为12月以及明年1月全面复航的概率较低，逻辑在于2026年春节偏晚或导致货量峰值较去年有所延后、叠加哈以停火预期，或令年底船司与BCO客人的长协谈判比较曲折，签约时间或有所延后，船东或像去年一样宣涨1月上旬。从控制复航时间的船司的角度而言，1月复航的意义并不大，更好的选择或是春节后开启全面复航。整体来看，2512合约维持宽幅震荡市；2602合约存在是否复航的分歧，关注超跌后的机会；2604及远月合约中长期偏空
　　镍：印尼镍矿矛盾频出增加市场担忧，精炼镍累库与弱预期限制弹性。印尼消息面增加供应担忧，包括因违反印尼林业许可证规定，Weda Bay Nickel超过148公顷的矿区被接管（总面积47000公顷），约占其总矿区面积的0.3%，影响镍矿产量不超过120万湿吨；印尼对190家未缴纳复垦保证金的矿业公司责令暂时停产，影响量级不超过300万湿吨，停产期限最长期限为60天。若假设影响的镍矿平均含镍1.3%、平均含水63%，那么影响约2867金属吨/月。虽然静态来看，其影响规模相对可控，但短线检查结果频出或增加市场对印尼镍矿供应的担忧。同时，印尼政府敦促企业于2025年10月开始重新提交2026年RKAB预算，市场存在担忧情绪，且现实镍矿溢价边际结束季节性回落并企稳，矿端支撑逻辑或有一定的增强。不过，冶炼端逻辑与矿端矛盾形成制衡。全球精炼镍显性库存回归陡峭累增，同时据外媒报道，中国暂停了一项针对从俄罗斯进口的铜和镍的非官方补贴，市场普遍存在隐性补库放缓的预期。镍过剩主要集中于纯镍环节，呈现出供增需弱的格局，下半年纯镍投产预期施压，但合金端使用镍铁取代镍板的比例有所提高，预计累库预期亦对镍价弹性形成限制。因此，短线多空矛盾制衡，镍价或延续区间震荡，但是若四季度任何一侧矛盾激化，都将进一步放大沪镍的波动率