事件：2025年9月30日，统计局公布了PMI数据，9月制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为49.8%、50.0%和50.6%。
　　点评：（1）制造业景气水平实现进一步改善，产需两端延续改善势头，或与高温等极端天气缓解带来产需恢复有关。具体而言，9月生产节奏显著加快，生产指数回升1.1个百分点至51.9%；同时，新订单指数也回升0.2个百分点至49.7%，目前仍位于临界点之下。进出口方面，新出口订单回升0.6个百分点至47.8%，为4月美国“对等关税”落地以来的新高水平，显示关税政策的冲击进一步减弱；而进口指数小幅改善，不过也同处于收缩区间，整体而言，国内外需求均有待改善。价格方面，供强需弱背景下，9月出厂价格指数进一步收缩，而原材料购进价格景气度虽有小幅回落，但仍处于扩张区间，显示企业经营压力尚存。库存方面，原材料和产成品整体均有上行，去库过程是否完成，仍需观察。企业规模方面，9月大型企业制造业PMI回升0.2个百分点至51.0%；中型企业制造业PMI回落0.1个百分点至48.8%；小型企业制造业PMI改善明显，回升1.6个百分点至48.2%。值得注意的是，大型制造业企业9月新订单改善较为明显，需求的恢复或在未来向中型企业和小型企业传导。
　　（2）9月非制造业商务活动指数回落0.3个百分点至50.0%，位于了分界点。分行业来看，9月建筑业商务活动景气度小幅回升了0.2个百分点至49.3%，继续位于收缩区间。服务业商务活动指数则受暑期效应消退影响，出现下行，9月服务业景气水平回落0.4个百分点，至50.1%。
　　（3）9月综合PMI产出指数较前月回升0.1个百分点，至50.6%，制造业景气度的回升，抵消了非制造业商务活动指数的短期下行压力，最终推动综合PMI产出指数的扩张速度小幅加快。
　　（4）综合而言，9月制造业景气的回升主要源自季节性因素的消退。展望而言，未来制造业景气的回升态势能否延续，需关注宏观政策“适时加力”的部署情况。
　　风险提示：1、政策部署不及预期。对制造业景气回升态势延续的预期来自于政策端的部署，存在相关政策部署不及预期的风险。2、外部环境不确定性风险。外部环境面临一定的不确定性风险，或从出口端对国内经济形成扰动。