【本周专题】
　　Nike FY2026Q1营收同比下降1%，净利润下降31%。近期Nike发布截至2025年8月末的FY2026Q1季报，货币中性基础上公司营收同比下降1%至117亿美元（直营下降4%，批发下增长7%），毛利率同比下降3.2pcts至42.2%，SG&A费用率同比下降0.6pcts至34.3%，净利润同比下降31%至7.27亿美元。展望FY2026Q2，公司预计营收同比下降低单位数，全财年来看公司预计批发业务营收有望实现适度增长，与此同时全财年直营业务或仍有下降。
　　持续推动库存去化，公司预计到FY2026H1末库存恢复健康。截至2025年8月末，公司库存同比下降2%至81.14亿美元，公司正采取多项去库手段以实现库存正常化，公司预计FY2026H1末库存水平将恢复正常。
　　全球各主要业务地区均持续推进库存去化，从品类角度看跑步、训练类产品销售优异。
　　1)北美地区：货币中性基础上FY2026Q1 Nike品牌北美营收同比增长4%，其中Nike Direct营收下降3%，批发业务营收增长11%，期内北美批发业务恢复增长的部分原因是到货时点的差异，同时公司将更多的库存向高价值渠道进行线下销售，另外期内公司也持续采取动作扩大分销渠道以触达更多消费群体。从品类角度来看，期内北美地区跑步、训练以及篮球品类实现双位数增长，运动休闲产品也有增长。从库存层面来看，期内北美持续推进库存去化，库存量同比下降，库存金额同比持平，库存结构中旧品占比接近正常水平。
　　2) EMEA地区：货币中性基础上FY2026Q1 Nike品牌EMEA地区营收同比增长1%，其中Nike Direct营收下降6%，批发业务营收增长4%，目前EMEA地区Nike和批发伙伴的合作态势良好，并且电商销售转型进度领先其他地区。从品类角度来看，FY2026Q1功能性品类表现优异，跑步品类实现双位数增长，足球品类以及训练鞋实现低单位数增长，与此同时运动休闲品类下降低单位数（主要系经典鞋型下降所致）。从库存层面来看，目前EMEA地区已经极大的实现了库存去化，截至FY2026Q1末EMEA地区库存量同比下降中单位数，库存结构正常。
　　3)大中华区：货币中性基础上FY2026Q1 Nike品牌大中华区营收同比下降10%，其中Nike Direct营收下降12%，批发业务营收下降9%。期内线下门店客流以及新品销售较弱，电商促销氛围浓厚，公司当前大中华区优先级是提升新品销售表现。从品类角度来看，期内跑步品类实现高单位数增长，新品如Vomero 18以及Peg Premium消费者接受度高。从库存层面来看，期内大中华区通过积极的市场营销活动进行了深度的库存清理，截止期末大中华区库存下降11%，但是库存结构中需要清理的旧品占比较高。
　　4) APLA地区：货币中性基础上FY2026Q1 Nike品牌APLA地区营收同比增长1%，其中Nike Direct营收下降6%，批发业务营收增长6%。APLA地区各国业绩表现不一致，部分地区库存积压，需要加大促销力度以及进行供应链管理。从品类角度看，期内功能性产品实现了强劲增长，其中跑步品类增长双位数，训练品类增长高单位数，与此同时运动休闲品类下降低单位数。
　　【本周观点】
　　服装家纺：Q3消费环境延续波动复苏态势，持续关注基本面稳健运营的细分运动鞋服板块。Q3以来居民服装消费仍处于波动态势，其中运动鞋服板块表现预计优于纺服大盘，同时各综合性运动品牌库销比整体也维持在4-5左右的健康水平，当前我们在服装板块中仍持续看好运动鞋服赛道的长期增长性。
　　运动鞋服板块重点推荐业绩确定性较强的龙头公司【安踏体育】，公司集团化运营能力卓越，以迪桑特、Kolon Sport为代表的其他品牌分部增速优异，助力公司长期可持续增长，当前股价对应公司2025年PE为18倍；推荐长期业绩弹性较大的【李宁】，当前股价对应公司2025年PE为18倍；推荐跑步赛道运营领先的【特步国际】，短期主品牌表现稳健，新品牌索康尼长期收入和利润具备增长空间，当前股价对应公司2025年PE为11倍；关注361度、滔搏。
　　品牌服饰推荐新业务拓展顺利的【海澜之家】，对应2025年PE为13倍；关注波司登，对应FY2026PE为13倍。
　　家纺板块关注业绩弹性较大的罗莱生活，我们预计2025年以来国内家纺业务运营稳健，当前股价对应2025年PE为13倍。
　　黄金珠宝：中长期来看标的公司向内寻求产品与渠道力提升，以增强市场竞争力。面对金价高企的态势，我们判断消费者或加强对于产品设计以及品牌力的关注，2025年具有明确产品差异性以及强品牌力的公司有望跑赢行业。
　　推荐产品力以及渠道效率不断提升的标的公司【周大福、潮宏基】，周大福当前股价对应FY2026PE为21倍，潮宏基股价对应2025年PE为26倍。
　　服饰制造：东南亚关税政策大方向基本落地，短期产业链利润分配变化或影响制造公司2025年-2026年盈利预期表现。中长期竞争格局持续优化，具备一体化和国际化产业链的龙头公司预计享受份额提升。
　　我们推荐对美业务占比较小、盈利表现稳健、估值性价比较高的【申洲国际】，对应2025年PE为1