核心观点
　　综合来看，假期间海内外大事对国内权益市场的影响仍趋于正面。
　　国内层面旅游出行消费数据表现尚可。海外方面，一是我们暂时将美国政府关门作为中性变量来看待；二是ADP趋弱推动联储降息预期交易；三是高市早苗上台可能使得日债收益率曲线陡峭化，短端反对加息的同时，长端可能倒逼日央行结束taper重新提升购债规模，后二者对全球流动性的影响偏正面。
　　国内假期出境游持续提升，文旅消费热度持续高涨
　　一是国庆出行数据续创历史新高，出入境游持续升温。出行数据方面，2025年10月1-5日，新口径下全社会跨区域人员流动量同比2024年+4.8%（2024年同期同比2023年+2.8%），同比2019年+30.0%（2024年同期同比2019年+24.0%）；排除自驾出行因素，同期客运量（铁路+民航+水路+公路营运性客运量）同比2024年+2.8%（2024年同期同比2023年+4.5%），同比2019年-30.5%（2024年同期同比2019年-32.4%）。人员流动量增表明全国国庆假期出行已全面恢复常态，并呈现稳步增长态势。此外居民对在节假日自驾出行的偏好显著增强（对应非营业性小客车），一方面，高速小客车节假日免费通行，直接降低自驾的现金成本形成较强激励；另一方面，新能源车普及也有助于降低边际出行成本，且县域旅游与“小城热”持续升温及常态化，许多目的地铁路、航班覆盖不如公路灵活，自驾成为“抵达最后一公里”的首选。
　　出入境游方面，据国家移民管理局预测，国庆、中秋假期日均出入境旅客将突破200万人次。综合携程、同程、去哪儿、航旅纵横等平台的数据，今年“超级黄金周”跨省游、出境游及入境游预订量均超过去年同期。其中，出境游、长线深度游表现尤为亮眼，携程平台上跨省游订单同比增长45%。春秋旅游数据显示，受免签政策影响，出境游预订人次同比增长超30%。飞猪OTA数据显示，中俄互免签证开通后，赴俄罗斯旅游订单的预订量同比劲增近2倍。大众点评数据显示，国庆假期TOP10热门出境游目的地为日本、中国香港、泰国、马来西亚、韩国、越南、印度尼西亚、新加坡、美国和澳大利亚，其中越南、马来西亚、印度尼西亚成为增速最快的出境游目的地。
　　二是餐饮人流旺但消费更理性，电影场次多但票房同比降。餐饮方面，据商务部商务大数据监测，假期前四天全国重点零售和餐饮企业销售额同比+3.3%（2024年国庆全假期按同比口径+4.5%），目前看2025年前四天的可得数据阶段性低于2024年全假期七天的终盘口径，一方面，可能存在统计时点与节日错位效应的影响，今年中秋是在10月6日，餐饮与走亲聚会类消费的高峰更偏后，阶段性数据可能较低；但另一方面，反映出出行热但更“精打细算”的消费结构特征，即虽然出行数据创新高，但媒体广泛观察到更多小众目的地、性价比路线与省钱攻略流行，将分流一线商圈大型连锁零售餐饮收入，叠加假期期间华西、黄淮、华南等地有阶段性强降雨、暴雨与地质灾害风险，对出游与线下消费形成掣肘，尤其在假期中前段。建议等全期数据出炉后，关注后半程是否存在数据回补的迹象。
　　电影方面，据猫眼数据，2025年国庆档电影场次为344.9万场次，较2024年同比+6.4%，但截至10月5日，2025年国庆档电影总票房（含预售）为13.29亿元，较2024年同比-22.1%，首日票房为最高点，但由于新片热度缺乏爆点，且预售跳水，呈现出场次多但票房降的特征。价格方面，今年国庆期间平均票价为36.9元，较2024年同比-8.4%，叠加多地观影消费券等促销活动，拉低名义票房；此外今年假期出行表现亮眼，也对电影形成替代。
　　日本高市早苗上台主张财政货币双宽，最终可能倒逼日央行TAPER暂停
　　2025年10月4日，日本自民党举行党内总裁选举，高市早苗在第二轮胜选，预计将在10月中旬正式选举后接任日本首相。高市早苗更倾向于宽财政宽货币的政策组合拉动经济，是安倍派的典型代表。
　　财政方面，其主张扩大投资和财政支出，反对单一追求财政纪律。一是主张重点投资半导体、新能源汽车、地方基础设施升级等领域，以重振日本经济。二是支持减税，在选前辩论中明确支持减免消费税；三是提出每人20万日元额度的所得税减免制度；四是计划针对中小企业推出“研发投入税收抵免加码”政策，即企业研发费用超过上年度部分可按150%比例抵扣应纳税所得额。五是为应对强力在野党提出的要求，她也表示愿意停止征收汽油临时税和提高个人所得税起征点。
　　货币政策方面，高市早苗此前曾表态反对日本央行加息。
　　我们认为高市早苗上台将助长日本通胀压力并使得日债利率曲线陡峭化。一是宽财政将带来增量需求；二是供给侧劳动力进一步紧张，日本当前薪资压力较大，如高市早苗为迎合在野党诉求进一步限制移民可能导致薪资压力进一步上升。三是在通胀压力背景下，高市早苗还反对加息抑制通胀。
　　宽财政的信用溢价，再叠加通胀溢价，可能增加日本长端利率上行压力，最终可能倒逼日本央行当前的taper政策难以推进。日本央行当下每季度减少4000亿日元的购债规模，原计划2026年3月