上半年净利润同比增长178.0%
　　赛晶科技上半年总收入同比增长35.5%至8.9亿元(人民币，下同)，其中主营业务电网输配电实现收入4.7亿元，同比增加30.3%，主要归功于部分特高压输电项目交付。由于产品结构变化和汇率波动，上半年毛利率下滑10百分点至25.8%。费用管控措施效果明显，销售和行政开支占收入比从20.1%下降至18.8%。研发总开支7,200万元，同比下降1.1%，其中约430万元为资本化支出。上半年净利润9.4亿元，同比增长178.1%，略高于预期。公司派发中期股息0.01港元，派息率15.5%。
　　柔性输电项目放量交付
　　电网输配电业务收入共4.7亿，其中柔性输电业务实现收入2.9亿元，同比大幅增长122.7%收入占比从去年同期的20.3%提升至33.3%。上半年公司陆续交付了沙特中部-南部±500千伏柔性直流输电换流站工程、甘肃-浙江±800千伏特高压直流输电工程，以及秘鲁/智利分布式潮流控制器工程项目等的订单。公司为柔性输电项目提供的核心元器件包括大功率IGBT、支撑电容器、在线监测系统等。大功率IGBT以代理瑞士日立能源半导体的产品为主，因此当前产生的毛利率较低。上半年柔性输电项目的毛利率约为31%。未来特高压项目仍以柔性输电为主，但随着国产化元器件支撑电容器和在线监测的中标比例提升，对应毛利率水平逐步提升。公司柔性直流输电在手订单仍约有6亿-7亿，常规直流输电项目订单约1亿元，将于下半年及2026-2027年交付。
　　自研半导体业务亏损持续收窄
　　上半年自研半导体业务收入为5,300万元，同比增长227.4%，环比增长23.8%，受益于订单增长，特别是在储能及SVG领域的显著增长。半导体业务上半年亏损1,600万，对比同期亏损大幅收窄，受益与收入增长及政府补贴。期内公司推出第七代精细微沟槽技术IGBT芯片、全新EP/FP/TF封装IGBT模块，以及1200V/13mΩ自研碳化硅芯片等。公司维持自研功率半导体全年收入1.5亿的目标。
　　子公司获得核聚变相关订单
　　9月8日，公司瑞士子公司AstrolElectronic AG （Astrol）宣布与核聚变领域的一家创新企业展开合作，该企业将采用Astrol的功率开关解决方案，用于控制尖端核聚变系统中的电流。Astrol在脉冲功率系统定制化研发领域超过25年的专业经验，一直致力于为核聚变反应堆设计并制造匹配各类核聚变技术路径的电力电子设备。公司已经累计为高能粒子研究、脉冲实验室等超过80个项目提供脉冲功率开关产品和方案，其中包括了TriAlpha Energy (2017年)以及另一个2022年可控核聚变领域的项目。此次新增订单再次显示Astrol在核聚变电力电子领域的领先技术。
　　全年净利润剑指1.4亿，维持买入评级
　　“十五五”期间的特高压项目以柔性输电技术为主，赛晶为国产输配电元器件龙头供应商，在手订单充足，相关收入稳步增长;输配电元器件国产化率提升有利于支撑毛利率;同时受益于国产功率半导体渗透提升，自研IGBT芯片业务收入爆发式增长，预计FY25E/26E收入19.7亿/25.4亿元，净利润1.4亿/2.1亿元。市场风险胃纳提升，公司输电业务增长可期，给予16倍FY26E市盈率估值，目标价提升至2.30港元。
　　投资风险：1）半导体新产品研发进程不及预期；2）电网建设规模和进程不及预期；3）港股流动性风险。