宏观方面：三季度美联储交易降息预期，市场有降息50bp的预期，且对美联储独立性存疑，美元指数连续下挫，铜价震荡偏强但降息靴子落地后不及市场预期，沪铜盘面下行，回吐部分涨幅。232调查的铜关税落地，自8月1日起对进口铜半成品及铜含量高的衍生产品统一征收50%的关税，征收范围不包含铜矿及精铜，此前美国铜虹吸效应逐渐结束。国内方面，反内卷举措推涨大宗商品行情，一揽子政策发布，加速上游产业端产能出清。
　　供给方面：2025年2月以来，铜冶炼厂加工费TC/RC一直维持负值，且持续走弱，冶炼端的利润走弱也在侧面反映出了铜矿端的偏紧事实，据Mysteel数据显示，9月国内冶炼厂计划产量为114.76万吨，10月预计产量112.35万吨，产量均有明显下降，10月的产量下降创4月以来的新低。9、10月国内共计10家冶炼厂受到检修影响，最早从8月下旬开始检修，最晚10月末开始检修。9月有5家冶炼厂检修，除检修减产外，冶炼厂同时受到废铜供应紧张的原因，同样将造成冶炼厂大幅减产。预计10月产量将持续减少，6家冶炼厂月内有检修计划，且废铜紧张形式依旧。
　　需求方面:目前步入金九银十旺季，下游铜材开工逐渐转好，铜需求依然有韧性，终端虽有出口前置及国补内需前置，但下半年依然有增量预期，上期所库存在铜关税落地后尚未大幅累库，但受近期高价制约影响，下游拿货意愿减弱，沪铜库存出现累积，本月已达近两月的高点水平，显现了下游需求的疲弱，但近日双节补货下，库存有小幅去化，预计四季度库存先降后增。
　　投资策略：美联储降息及国内增量政策提振铜市场情绪，基本面来看，供应端依然偏紧，铜精矿多发事故减量，国内冶炼厂亏损加剧，推进检修减产的进行，同时废铜产量进口量不足，同样干扰冶炼厂开工及精铜的产量，但需求端下游终端电力电网新能源等依然刚性支撑铜市场，虽有房地产的拖累，但韧性仍存。后续依然需要关注减产矿山的复产情况及美联储降息进程，谨防市场旺季不旺，行情回调风险，四季度预期铜价在震荡中不断上行