投资要点
　　25H1营业收入14.98亿（同比-12.84%，下同）；归母净利润1.05亿（-56.52%）；扣非归母净利润0.48亿（-78.74%）。25Q2营收5.39亿（-31.37%）；归母净利润-0.85亿元（-251.25%）；扣非归母净利润-1.42亿元（-291.48%）。
　　公司优化渠道结构，力求维护价值体系稳定，保障客户合理利润空间。拓展终端网络：持续加大市场覆盖力度，报告期内新增签约终端门店超万家，显著提升了品牌的市场渗透率。有序运用BC联动策略激发渠道活力，在努力稳固价值链的前提下，逐步提升市场竞争力。
　　产品结构承压，经销商数量减少。
　　1）分产品：25H1高档酒/中档酒收入13.05亿元/0.87亿元，分别同比-14.00%/-10.37%。25Q2高档酒/中档酒收入4.54亿元/0.38亿元，分别同比36.96%/+68.35%。
　　2）分市场：25H1公司国内/国外分别实现收入13.68/0.24亿元，同比-13.74%/-16.25%。25H1国内经销商相比24年末减少5家至51家，国外经销商2家。25Q2国内收入4.7亿元（-35.17%），国外0.22亿元（+40.01%）。
　　费用率提升，盈利能力承压。
　　1）25H1毛/净利率同比-1.71/-7.07pct至79.26%/7.04%，25Q2毛/净利率同比7.13/-22.90pct至74.42%/-15.75%。
　　2）25H1销售/管理费用率同比+2.58/+3.69pct至36.35%/19.04%，25Q2分别同比+19.87/+13.92pct至52.10%/35.50%。
　　3）25H1末合同负债9.83亿元，同比-0.88亿元（-8.19%）。
　　4）25H1销售收现17.23亿元（+1.65%），经营性净现金流-5.05亿元（24H1为2.94亿元）；25Q2销售收现9.91亿元（+29.50%），经营性净现金流0.70亿元（24Q2为-1.92亿元）。
　　盈利预测及估值
　　考虑到公司受政策影响业绩承压，我们下调2025~2027年公司收入增速至18%、4%、5%，下调归母净利润增速至-29%、7%、9%。维持买入评级。
　　催化剂：白酒需求恢复超预期；宴席恢复表现超预期。
　　风险提示：消费恢复不及预期；政策不及预期