报告摘要
　　国债期货：国内基本面“弱现实”延续，四季度经济指标还面临去年924后基数抬升带来的不利扰动。与此同时，央行对流动性的呵护态度也暂未改变，这对债市也构成一定支撑。
　　不过，“反内卷”政策导向意味着内需不再过度依赖具有生产属性的投资端，或有助于更长周期维度的供需再平衡，叠加当下部分科技行业景气度较高且投资者对即将公布的“十五五”规划也有所期待，随着地缘扰动的阶段性缓和以及美联储重启降息进程，“强预期”似乎更多主导宏观叙事，权益市场整体不弱则进一步放大了这种乐观情绪。
　　除此之外，潜在的公募债基赎回费率与税收政策调整还从投资者行为角度进一步加剧了债市波动。赎回压力下，债基持仓较高券种和期限的局部调整幅度也相对更大。
　　短期来看，债市情绪整体仍显低迷。但从配置角度上来说，我们认为国债至少在对冲潜在的预期差方面仍有不可替代的作用，尤其是收益率较年内低点已有所反弹，且期债盘面估值并不算高的情况下。
　　操作上，短期内单边建议投资者在对TL合约继续保持谨慎的同时，轻仓持有一定期债多单，兼具进攻与防守的TF合约或仍是最优选项。套利方面，目前超长债期限利差已不极端且盘中TL合约贴水现券幅度也相对较大，若后续市场预期确认出现修正或极端情绪发酵引起债市超调，我们认为反而可以考虑利用TL合约参与做平曲线和反套操作。当然套利介入时点尚需观察等待。
　　风险因素：内外政策，地缘因素，通胀预期，风险资产走势