核心观点
　　公司是我国重要的全栈数字基础设施综合服务提供商，数据中心业务和云计算业务稳步发展。公司数据中心业务辐射京津冀、长三角及中西部地区，按照单机柜4.4KW统计，在全国范围内规划机柜规模已超过23万个，已投产机柜超过7.2万个，2025年上半年公司新投放机柜1.6万个，数据中心投产速度提升明显。2024年以来，公司数据中心规模有序扩大，先后新投资建设和林格尔智算中心项目、呼和浩特算力基地项目（100MW）、天津宝坻三期项目（140MW）。AI拉动智算需求增长，公司新项目逐渐交付上架有望带来业绩增量，我们看好公司长期发展趋势。
　　事件
　　公司发布2025年半年度报告。2025年上半年，公司实现营业收入37.16亿元，同比下降5.15%；归母净利润1.15亿元，同比下降57.01%；扣非归母净利润1.12亿元，同比下降53.70%。
　　简评
　　1、毛利率有所下滑，业绩短期承压。
　　2025年上半年，公司实现营业收入37.16亿元，同比下降5.15%；归母净利润1.15亿元，同比下降57.01%；扣非归母净利润1.12亿元，同比下降53.70%。其中，IDC业务实现营业收入10.71亿元，同比下降2.08%，毛利率为32.71%，同比下滑1.80%。主要原因是：公司上半年数据中心投产速度提速明显，新投放机柜1.6万个，已投产机柜总数超过7.2万个，受客户上架周期影响，同时数据中心行业受新基建政策推动供给激增，短期内行业供需失衡导致市场竞争加剧，IDC租赁价格下降，部分客户因经营策略调整出现退租等情况。云计算业务实现营业收入25.70亿元，同比下降7.67%，毛利率为7.76%，同比下滑1.69%，主要由于客户业务调整以及公司主动优化客户结构所致。此外，因公司2017年12月购买的公有云服务相关的特定经营性资产到期处置，导致上半年公司云计算收益减少6630万元，预计该项处置将使公司2025年度云计算收益减少1亿元。
　　2、天津宝坻一期项目完成交付，数据中心投产速度提升明显。
　　2025年上半年，公司完成天津宝坻一期项目交付，在客户年度供应商评级中获得优异成绩，年内二期项目将按既定计划陆续交付，公司完成上海嘉定二期项目交付。按单机柜4.4KW统计，公司在全国范围内规划机柜规模已超23万个，已投产机柜超过7.2万个，2025年上半年公司新投放机柜1.6万个，数据中心投产速度提升明显。
　　3、投资建议。
　　公司是我国重要的全栈数字基础设施综合服务提供商，数据中心业务和云计算业务稳步发展。公司数据中心业务辐射京津冀、长三角及中西部地区，按照单机柜4.4KW统计，在全国范围内规划机柜规模已超过23万个，已投产机柜超过7.2万个，2025年上半年公司新投放机柜1.6万个，数据中心投产速度提升明显。2024年以来，公司数据中心规模有序扩大，先后新投资建设和林格尔智算中心项目、呼和浩特算力基地项目（100MW）、天津宝坻三期项目（140MW）。AI拉动智算需求增长，公司新项目逐渐交付上架有望带来业绩增量，我们看好公司长期发展趋势。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.66亿元、4.57亿元、5.99亿元，对应当前市值PE分别为74X、59X、45X，维持“增持”评级。
　　风险分析
　　市场竞争加剧。虽然近年来行业竞争有所降温，但新进入者和原有企业的扩张，未来仍然存在市场竞争加剧的可能。如公司市场规划和策略出现偏差，将可能面临市场份额被竞争对手抢夺的风险；另一方面，竞争加剧可能导致整个IDC行业的整体毛利率下降，从而影响公司业绩不及预期；
　　IDC项目建设交付进度不及预期。如果IDC项目建设由于各种原因导致进度不及预期，则会造成项目交付延迟，对公司未来收入增长造成负面影响；
　　市场需求不及预期等。客户在机柜上架后向公司支付租金，如果未来客户自身业务发展情况不佳，则会导致客户的机柜上架进度较慢，进而导致公司业务收入增长放缓；
　　公司云计算业务发展不及预期。公司是亚马逊云科技中国（北京）区域运营商，2017年12月购买的公有云服务相关的特定经营性资产到期处置，预计该项处置将使公司2025年度云计算收益减少1亿元。如果后续公司客户业务调整、结构调整减少云计算用量，可能导致公司云计算业务发展不及预期。