核心观点
　　公司是我国重要的全栈数字基础设施综合服务提供商，数据中心业务和云计算业务稳步发展。公司数据中心业务辐射京津冀、长三角及中西部地区，按照单机柜4.4KW统计，在全国范围内规划机柜规模已超过23万个，截至2025年一季度末已投产机柜超过5.9万个。2024年以来，公司数据中心规模有序扩大，先后新投资建设和林格尔智算中心项目、呼和浩特算力基地项目（100MW）、天津宝坻三期项目（140MW）。AI拉动智算需求增长，公司新项目逐渐交付上架有望带来业绩增量，我们看好公司长期发展趋势。
　　事件
　　公司发布2024年年报，2024年，公司实现营业收入72.81亿元，同比下降7.31%；归母净利润3.81亿元，同比下降1.68%。
　　公司发布2025年一季报，2025Q1，公司实现营业收入18.32亿元，同比下降7.41%，环比增长25.86%；归母净利润0.69亿元，同比下降57.82%，环比增长240.00%。
　　简评
　　1、2024年IDC业务发展稳定，云计算业务略有下滑。
　　2024年，公司实现营收72.81亿元，同比下降7.31%；归母净利润3.81亿元，同比下降1.68%。分业务看，IDC及增值服务实现收入20.89亿元，同比下降5.96%，主要是受供需失衡影响竞争加剧、价格下降，公司加大营销力度，持续推进各地数据中心建设，保证订单交付进度；云计算实现收入51.02亿元，同比下降7.98%，其中亚马逊云科技业务稳定发展，受宏观经济环境、市场竞争加剧、服务客户因行业政策调整需求下滑等因素影响，无双科技业务缩减，主业收入同比下降27.20%。2024年，公司毛利率为16.55%，同比提升0.51pct；归母净利率5.24%，同比提升0.30pct。期间费用率为9.45%，同比减少0.40pct，其中销售费用率0.56%，同比增加0.08pct；研发费用率4.03%，同比增加0.78pct；管理费用率3.72%，同比增加0.37pct；财务费用率1.15%，同比减少1.62pct，主要是公司2023年11月偿还全部美元贷款。
　　2、亚马逊云资产到期处置影响25Q1业绩，数据中心布局规模有序扩大。
　　2025Q1，公司实现营业收入18.32亿元，同比下降7.41%，环比增长25.86%；归母净利润0.69亿元，同比下降57.82%，环比增长240.00%。分业务看，IDC业务实现营业收入5.21亿元，同比下降4.01%，主要是短期内行业供需失衡，市场竞争加剧，IDC租赁价格下降，同时一季度公司部分客户因经营策略调整出现退租；云计算业务收入12.54亿元，同比下降11.41%，主要是公司购买的部分基于亚马逊云技术的云服务相关的特定经营性资产到期处置，一季度公司运营亚马逊云科技服务收益减少6309.11万元，对公司利润造成较大影响，公司预计2025年度运营亚马逊云科技服务收益将减少1亿元。
　　按照单机柜4.4KW统计，公司在全国范围内规划机柜规模已超过23万个，截至2025年一季度末已投产机柜超过5.9万个。2024年，公司顺利完成天津宝坻部分项目的预售工作，预计2025年上半年开始陆续交付；上海嘉定二期项目已完成全部预售工作，并于2024年末陆续交付客户。2025年一季度，公司完成长沙项目部分预售，预计上半年可有部分机柜投产。新项目方面，2024年公司在内蒙古地区投资建设和林格尔智算中心项目和呼和浩特算力基地（100MW）；2025年4月公司进一步释放在天津宝坻地区的资源储备，正式启动天津宝坻三期项目（140MW）建设工作。
　　3、投资建议。
　　公司是我国重要的全栈数字基础设施综合服务提供商，数据中心业务和云计算业务稳步发展。公司数据中心业务辐射京津冀、长三角及中西部地区，按照单机柜4.4KW统计，在全国范围内规划机柜规模已超过23万个，截至2025年一季度末已投产机柜超过5.9万个。2024年以来，公司数据中心规模有序扩大，先后新投资建设和林格尔智算中心项目、呼和浩特算力基地项目（100MW）、天津宝坻三期项目（140MW）。AI拉动智算需求增长，公司新项目逐渐交付上架有望带来业绩增量，我们看好公司长期发展趋势。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.01亿元、5.01亿元、5.96亿元，对应当前市值PE分别为60X、48X、41X，维持“增持”评级。
　　风险分析
　　市场竞争加剧。虽然近年来行业竞争有所降温，但新进入者和原有企业的扩张，未来仍然存在市场竞争加剧的可能。如公司市场规划和策略出现偏差，将可能面临市场份额被竞争对手抢夺的风险；另一方面，竞争加剧可能导致整个IDC行业的整体毛利率下降，从而影响公司业绩不及预期；
　　IDC项目建设交付进度不及预期。如果IDC项目建设由于各种原因导致进度不及预期，则会造成项目交付延迟，对公司未来收入增长造成负面影响；
　　市场需求不及预期等。客户在机柜上架后向公司支付租金，如果未来客户自身业务发展情况不佳，则会导致客户的机柜上架进度较慢，进而导致公司业务收入增长放缓。