【核心结论】我们预测，2025-2027年公司归母净利润分别为6.03、12.72、22.64亿元，EPS为0.84、1.76、3.14元，PE为53、25、14倍，给予2025年64倍PE，目标价为53.82元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　【报告亮点】市场认为公司是跟随碳酸锂价格的β品种，但是我们认为公司高毛利铯铷盐业务是基本盘，具备充足安全边际；战略布局铜业务，为业绩增长提供充足弹性和持续性；在锂行业处于底部区域时，自身锂盐业务成长性好、锂矿自给率100%，且还手握锗等战略小金属的期权，具备较强的α。
　　【主要逻辑】
　　一、高毛利铯铷盐业务是基本盘，公司产业链布局完善、行业龙头地位稳固。铯铷是战略资源和关键矿产，公司是全球铯产业链最完善的制造商，拥有Tanco矿山和Bikita矿山等主要高品质铯资源，占有绝对市场份额，对整个铯盐产业链的全球定价具有较强话语权，伴随着铯铷未来应用市场前景广阔、使用量持续上升，我们预计公司的铯铷盐业务盈利能力有望进一步提升。
　　二、将铜资源业务上升至公司战略高度，为业绩增长提供充足弹性和持续性。公司通过控股Kitumba铜矿和Tsumeb项目，布局铜资源和冶炼业务，将铜上升至公司战略高度。根据我们的测算，2025、2026年铜的供需缺口将逐年扩大至短缺28万吨、62万吨；公司的Kitumba项目满产后有望贡献利润总额7.23亿元，占比2024年利润总额为75%；远期有望贡献利润总额12.05亿元，占比2024年利润总额为126%，为公司自身业绩增长提供充足弹性。
　　三、锂盐业务处于周期底部+反内卷加速行业出清，成长性好+自给率100%。碳酸锂无论是现货价格，还是期货价格，都处于周期底部区间，根据我们的测算，供给过剩状况有望在2025、2026年持续缓解。公司锂盐业务成长性高、确定性强，2021-2024年销量CAGR超过100%；原料端锂矿自给率100%，成本管控能力强，在锂辉石和锂云母公司中毛利率水平排名前三；研发管理团队深耕行业，生产工艺可靠、产品质量稳定，下游优质客户背书。
　　风险提示：全球宏观经济、政策风险、海外项目进展、碳酸锂需求、汇率等。