投资要点
　　公司发布2025半年报。2025H1公司实现营收32.7亿元，同比+34.9%，归母净利0.9亿元，同比-81.2%，扣非归母净利0.1亿元，同比-98.3%。单季度看，25Q2营收17.3亿元，同比+33.6%，环比+12.6%，归母净利-0.5亿元，扣非归母净利-0.4亿元。
　　铯铷业务收入与毛利保持高速增长
　　2025H1铯铷板块营业收入7.1亿元，同比增加50.4%，毛利5.1亿元，同比增加50.2%；其中25H1铯铷精细化工营收4.1亿元，同比增加24.9%，毛利3.1亿元，同比增加26.6%，甲酸铯营收3.0亿元，同比增加107.6%，毛利2.0亿元，同比增加110.6%。随着全球科学技术的进步和对相关领域高品质需求的提升，铯铷盐产品的应用空间和市场规模将进一步拓展。
　　锂盐产销小幅增长，价格下行拖累盈利
　　2025H1公司自供原料实现锂盐销量1.8万吨，同比增长6.4%，同期对外销售锂辉石精矿3.5万吨。分季度看，Q2锂盐销量0.9万吨，环比基本持平；价格方面，25H1国内碳酸锂均价约7.0万元/吨，同比下降32.5%。公司通过优化锂辉石原料结构等措施持续降本，但受锂价下跌影响，25H1锂业务毛利率仅为10.9%，同比下滑24.7个百分点。
　　铜冶炼承压，拖累上半年业绩，下半年压力有望缓解
　　25H1受全球铜精矿供应紧缺影响，铜冶炼加工费大幅下滑，公司纳米比亚冶炼业务亏损约2.0亿元，对公司整体业绩形成拖累。公司已制定相应降本措施尽快关停铜冶炼产线，并通过释放锗业务产能，形成新的利润增长点，力争尽早实现纳米比亚Tsumeb子公司扭亏为盈。
　　铜矿和镓锗冶炼项目稳步推进，有望逐步贡献利润
　　1）赞比亚Kitumba铜矿：资源量2,790万吨，含铜61.4万吨，平均品位2.2%。
　　项目设计规模350万吨/年原矿处理、6万吨/年阴极铜。采矿、选矿工程分别25年3月、7月开工建设，目前330KV输变电线路已完成EPC招标，项目按计划如期推进，公司规划26年投产并达产。2）纳米比亚Tsumeb项目：2024年8月，公司启动了投资建设20万吨/年多金属综合循环回收项目，设计产能为锗锭33吨/年、工业镓11吨/年、锌锭1.09万吨/年。截止中报火法首条回转窑安装顺利推进。
　　盈利预测与估值
　　公司铯铷业务龙头地位稳固，铜矿业务持续推进，成长性明显。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.3亿元、13.2亿元、19.8亿元。EPS分别为0.73/ 1.83/ 2.74元/股，对应的PE分别为57/23/ 15倍，维持公司买入评级。
　　风险提示
　　新能源汽车销量不及预期，公司项目推进不及预期，锂价大幅波动。