周度成本-利润：本周锰矿价格依旧高位维稳，化工焦调涨一轮，锰硅成本线偏稳震荡。截至9月26日，经估算，宁夏地区出厂成本在5850元/吨上下，即期亏损200元/吨上下；内蒙古地区实际出厂成本5840元/吨上下，即期亏损150元/吨左右；广西地区出厂成本6560元/吨上下，即期亏820元/吨左右。考虑到工厂调整入炉锰矿配比和厂家尾气发电，产区实际生产成本大概比这里估算的成本低100-200元/吨。
　　锰矿天津港库存（天津振鸿口径）：本周振鸿口径（9.19-9.25）天津港锰矿入库68.3859万吨，出库60.6449万吨，累库7.741万吨，入库略低于预期，出库符合节前季节性规律。根据铁合金在线公布的船表预估，下周（9.26-10.2）天津港到港41.3377万吨，国庆假期中间振鸿出库数据无季节性规律（2024年更新了节中数据，2023年假期数据暂停）；但下下周（10.3-10.9）天津港已公布到港68万吨，根据天津振鸿统计的国庆假期后一周出库数据季节性规律来看，预估10.3-10.9出库或回落至30万吨左右，因此推算节后单周累库或在30万吨以上。
　　周度供需：钢联口径硅锰周度（9.26）日产环比下降，本周全国锰硅日产报2.949万吨（-335吨），硅锰日产分地区来看，主要减量集中在宁夏地区：内蒙古14340吨（100），宁夏6360吨（-170），陕西290吨（0），广西1320吨（-25），贵州1550吨（-350），云南2700吨（0），重庆1600吨（0）。铁合金在线数据显示，2025年8月全国硅锰产量97.8万吨，环比增8.53万吨，增幅9.56%；分地区日产来看，所有产区8月硅锰日产均环比走高：内蒙古地区8月硅锰日产1.4774万吨（+4.69%），宁夏地区8月硅锰日产0.6919万吨（+9.72%），广西地区8月硅锰日产0.1274万吨（+46.84%），贵州地区8月硅锰日产0.1648万吨（+87.18%），重庆地区8月硅锰日产（+3.13%），云南地区8月硅锰日产0.201万吨（+8.35%）。
　　 9月钢招：河钢集团9月硅锰最终定价6000元/吨，首轮询价5800元/吨，8月硅锰定价：6200元/吨。（2024年9月定价5980元/吨）。9月硅锰采量17000吨。8月采量：16100吨。（2024年9月硅锰采量：10500吨）。其中：唐钢新基地4000（+500）吨，承钢4000（+500）吨，舞钢3500（+500）吨，邯钢4400（-600）吨，石钢400（-）吨，张宣高科700（-）吨。
　　 7月进出口数据：据最新海关数据显示，2025年7月我国出口硅锰合金2376.458吨，进口2091.306吨。
　　周度观点：周初高位大幅走弱后周内维持宽幅震荡走势，单日波动均在100元/吨以上。从供需端看，钢联数据显示周产有窄幅波动，短期内锰硅开工及周度供应维持在高位区间，需求端处于两次钢招中空窗期，供需角度看过剩量级或持续扩大，需求无增量预期前提下，预估厂家会持续累库。从成本利润端看，锰矿虽表现相对坚挺，但长周期累库趋势不改，在矿山无发运扰动的前提下锰矿价格长周期预估震荡下行，本周重点关注海外矿山加蓬的发运数据；化工焦跟随冶金焦现货表现偏强，但对锰硅成本线影响有限，整体看锰硅成本线或维持平稳。综合来看，锰硅供应端矛盾偏大，过剩压力陆续显现，中长期维持逢高偏空趋势不改。
　　重点关注：港口锰矿价格变动、天津港锰矿到港、主产区开工变动
　　策略建议
　　趋势：中期逢高偏空（不追空）。
　　套利：观望。
　　风险提示：宏观情绪变动风险。