投资要点：
　　事件：TCL科技2025年上半年实现营业收入856.62亿元，同比增长6.67%，归母净利润为18.84亿元，YOY+89.26%，扣非净利润为15.59亿元，YOY+178.96%；2025年Q2实现营业收入455.42亿元，YOY+12.85%，归母净利润为8.71亿元，YOY+15.32%，扣非净利润为6.01亿元，YOY+23.16%。
　　半导体显示、新能源光伏和半导体材料三大核心业务可持续高质量发展。2025年上半年TCL科技营收情况中，半导体显示器件占比67.18%，电子产品分销营收占比17.13%，新能源光伏及其他硅材料营收占比15.64%，其他业务收入占比0.12%，其他及抵销-0.07%。
　　TCL华星发挥规模和效率效益优势，经营业绩大幅提升。TV和商显等大尺寸产品综合竞争力和EBITDA利润率全球领先；LCD中小尺寸产品领域，显示器销量同比增长18%，NB销量同比增长71%，车载销量同比增长61%，手机销量同比增长51%，专显市场销量同比大幅增长。
　　公司OLED业务领域（t4，G6代线）持续增长，销量同比提升8.7%；营收同比增长9.2%。柔性OLED手机出货市场份额排名全球第四，折叠产品市场出货稳居全球前三，穿戴产品实现规模化量产出货。目前，t4工厂产能稼动率、项目投入产出及EBITDA率均保持国内行业领先。
　　全球产业布局进一步完善。报告期内，TCL科技完成了广州t9项目二期建设，收购华星光电半导体显示技术有限公司（G11产线t6、t7）21.53%股权。公司完成对乐金显示（中国）有限公司100%股权和乐金显示（广州）有限公司100%股权的收购（t11），G5.5印刷OLED生产线（t12）建设完成，公司投资建成越南模组厂，在印度的模组厂经营效益同比明显改善。
　　我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为42.95/69.39/98.57亿元，对应2025年9月26日股价4.35元，PE分别为21.1/13.0/9.2，维持“增持”评级。
　　风险提示：海外进展不及预期、市场需求不及预期、原材料价格及全球供应链稳定不及预期