核心观点
　　公司Q2单季实现收入12.23亿元，同比下滑25.03%，收入端增速放缓主要由于呼吸品类在去年同期高基数基础上有所下滑；实现归母净利润2.84亿元，同比下降42.39%；实现扣非归母净利润2.28亿元，同比下降49.70%，利润端下滑较多主要由于盈利能力较强的核心单品受到终端需求下降影响增速放缓。整体来看，上半年公司感冒呼吸相关品类受到外部环境影响阶段性承压，业绩符合我们此前预期。展望下半年，目前公司感冒呼吸品类核心单品渠道库存已经恢复至合理水平，下半年随着呼吸疾病高发季来临，需求有望实现一定回暖，带动终端销售实现一定恢复；在研发创新方面，公司将持续推进新产品管线研发以及上市工作，建议积极关注公司创新管线进展。
　　事件
　　公司发布2025年半年度报告
　　8月22日晚，公司发布2025年半年度报告，实现营业收入27.49亿元，同比下降31.87%；实现归母净利润7.24亿元，同比下降45.87%；实现扣非归母净利润6.21亿元，同比下降47.43%；业绩符合我们此前预期。
　　简评
　　H1阶段性承压，业绩符合预期
　　2025年H1，公司实现营业收入27.49亿元，同比下降31.87%；实现归母净利润7.24亿元，同比下降45.87%；实现扣非归母净利润6.21亿元，同比下降47.43%；收入、利润两端受到呼吸品类外部需求变化、雷贝拉唑钠肠溶胶囊集采等因素影响均有所承压。其中Q2单季实现收入12.23亿元，同比下滑25.03%，收入端增速放缓主要由于呼吸品类在去年同期高基数基础上有所下滑；实现归母净利润2.84亿元，同比下降42.39%；实现扣非归母净利润2.28亿元，同比下降49.70%，利润端下滑较多主要由于盈利能力较强的核心单品受到终端需求下降影响增速放缓。整体来看，上半年公司感冒呼吸相关品类受到外部环境影响阶段性承压，业绩符合我们此前预期。
　　加快推进创新药进度，玛硒洛沙韦片获批上市
　　2025年H1，公司加快推进创新药进度，西他沙星颗粒、罗沙司他胶囊、氯化钾颗粒、复方聚乙二醇（3350）电解质散等产品的药品注册证书，西他沙星原料药上市申请获批；1.1类中药创新药小儿便通颗粒上市申报并且已获药品审评中心受理；同时获得JX004P搽剂临床试验批件。在研发管线及知识产权领域：公司进入临床三期项目1项，累计提交中国发明专利申请8件、PCT国际专利申请1件，获得中国发明专利授权2件。在BD合作方面，公司全资子公司济川有限与南京征祥医药合作开发的RNA聚合酶抑制剂ZX-7101A（玛硒洛沙韦片）于2025年7月获NMPA批准上市。玛硒洛沙韦片（济可舒？）具有广谱抗流感病毒的特性，高效抑制甲、乙型流感病毒包括高致死禽流感病毒，适用于既往健康的成人单纯性甲型和乙型流感患者的治疗，不包括存在流感相关并发症高风险的患者。展望未来，公司通过自研+BD深化创新药布局，有望进一步增强公司产品梯队建设，为公司打造新的盈利增长点。
　　展望2025年：感冒呼吸品类有望企稳，积极关注创新管线进展
　　展望下半年，目前公司感冒呼吸品类核心单品渠道库存已经恢复至合理水平，下半年随着呼吸疾病高发季来临，需求有望实现一定回暖，带动终端销售实现一定恢复；在研发创新方面，公司将持续推进新产品管线研发以及上市工作，建议积极关注公司创新管线进展。
　　收入结构影响毛利率承压，经营质量保持健康
　　2025年H1，公司综合毛利率75.68%，同比减少3.89个百分点，盈利能力有所承压主要由于盈利能力较强的核心单品销售收入有所下降所致。销售费用率35.54%，同比减少4.37个百分点，控费效果理想；研发费用率6.91%，同比增加1.75百分点，公司持续加大研发投入；管理费用率7.63%，同比增加2.93个百分点。经营活动产生的现金流量净额同比下降37.95%，主要是由于报告期内销售回笼减少所致；投资活动产生的现金流量净额同比上升52.52%，主要是由于报告期内收回投资及取得投资收益增加所致；筹资活动产生的现金流量净额同比下降148.19%，主要是由于报告期内分配股利增加、取得借款减少所致。其余指标保持相对稳定。
　　盈利预测及投资评级
　　我们预计公司2025–2027年实现营业收入分别为63.52亿元、66.98亿元和73.61亿元，分别同比增长20.8%、5.4%和9.9%，归母净利润分别为16.72亿元、18.09亿元和20.07亿元，分别同比增长-34.0%、8.2%和10.9%，折合EPS分别为1.82元/股、1.97元/股和2.18元/股，对应PE为13.9X、12.9X、11.6X，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　1、产品推广不达预期：公司在销售投入加大，若产品推广不及预期，将会影响销售收入进而影响公司利润，倘若公司清热解毒系列产品25年收入增速从我们预估的-30%放缓为-32%/-35%，公司25年收入端增速会从20.8%分别下降至-21.4%/-22.3%，25年利润端增速会从-34.0%分别下降至-34.4%/-35.0%，整体相对可控；2、药品降价风险：公司核心产品的市场竞争可能会加剧导致产品价格下降，进而影响公司盈利预期；3、原材料价格波动风险：中药材价格会受到宏观环境、自然灾害、种植条件等多种因