事件：济川药业发布2025年半年报，2025年上半年实现营收27.49亿元(同比31.87%)，归母净利润7.24亿元(同比-45.87%)，扣非归母净利润6.21亿元(同比47.43%)；单Q2实现营收12.23亿元(同比-25.03%)，归母净利润2.84亿元(同比42.39%)，扣非归母净利润2.28亿元(同比-49.70%)。
　　上半年流感高基数导致业绩承压，下半年业绩有望逐季环比改善。2025年上半年受呼吸领域药品终端市场需求变化影响，公司蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒销售收入同比减少，以及雷贝拉唑钠肠溶胶囊受集采降价影响，导致公司收入及净利润下滑。受益于市场推广费得到有效控制，2025H1销售费用同比下降39.33%。考虑到公司已经历了近一年的渠道库存清理，我们预计随着公司发货正常叠加终端需求提升，下半年业绩有望逐季环比改善。
　　重视投资者回报，现金分红率连续4年提升，2024年达75.90%。考虑到公司账面货币资金充裕，在无重大并购重组的前提下，我们预计公司有望持续以高比例向股东分红，强化投资者回报。
　　持续加大新产品研发和引进力度。公司紧扣中长期发展战略和市场需求，以商业拓展赋能外延式扩张，2023年达成了4项产品引进或合作协议，包括1个用于治疗或预防流感的聚合酶酸性蛋白（PA）抑制剂ZX-7101A，1个中医定向透药治疗仪，2个分别用于妇科和眼科的医疗器械类产品；2024年达成了4项产品引进或合作协议，引进的产品包括1个呼吸领域的中药1类新药，1个疼痛领域的化药1类新药，1个耳鼻喉科儿童类中药1类新药，合作了一个消化领域的化药1类新药。我们认为随着过去两年引进的产品陆续上市放量，将能为中长期发展注入创新动能。
　　维持“买入”评级。我们预计2025-2027年归母净利润18.03/19.86/23.11亿元，同比-28.79%/+10.17%/+16.38%，EPS为1.96/2.16/2.51元，对应PE13.18x/11.96x/10.28x。考虑到公司具有较强的品牌优势和渠道优势，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策调整风险、成本波动风险、二线产品放量不及预期