核心观点
　　公司2025H1业绩延续强劲增长势头，盈利能力保持稳健，核心驱动力在于储能业务的高景气，尤其是工商储凭借精准的产品卡位与渠道优势实现翻倍以上增长。户用储能业务则凭借其全球化的渠道网络与品牌口碑，构筑稳固的基本盘。公司卓越的成本管控能力、稳健的经营现金流与前瞻性的全球渠道布局，共同构筑了其经营韧性。随着工商储市场需求的进一步释放，以及产品线的不断拓宽，公司业绩成长空间有望进一步打开。
　　事件
　　公司发布2025年半年报
　　公司2025年H1实现营业收入55.35亿元，同比+16.58%；归母净利润15.2亿元，同比+23.18%；扣非后归母净利润14.62亿元，同比+25.74%。
　　Q2单季度实现营业收入29.69亿元，同比+3.65%，环比+15.7%；归母净利润8.17亿元，同比+1.72%，环比+15.74%；扣非后归母净利润8.49亿元，同比+15.09%，环比+38.59%。
　　简评
　　户用储能：全球户储龙头，收入稳步增长
　　2025上半年实现收入14.56亿元，出货27.27万台，是公司业绩的“压舱石”。公司依托长期积累的品牌口碑与深度绑定的经销商网络，在欧洲市场保持优势，并在东南亚、中东、非洲等新兴市场实现快速渗透，市占率领先。展望未来，随着下半年澳大利亚补贴政策落地及印尼等潜在市场的逐步启动，户储业务有望迎来新一轮增长。
　　工商业储能：需求爆发期，上半年收入的核心增量来源
　　2025上半年实现收入6.38亿元，同比增长133.52%，出货4.29万台，同比增长213.13%，实现量利齐增。公司通过推出100kW-2.5MW模块化解决方案，精准卡位市场需求，并凭借强大的成本控制能力，维持了该业务约60%的高毛利率水平。随着全球工商业储能需求加速释放，该板块凭借其技术与渠道先发优势，正加速成为公司新的业绩增量来源。
　　储能电池包：工商储放量带动收入快速提升
　　2025上半年实现收入14.2亿元，同比增长85.8%，出货量同比翻倍。受益于全球储能系统需求的增长，公司电池包业务发展迅速，并通过推出海王星系列等新品，强化了与逆变器的协同效应。公司已与核心电芯厂商建立长期合作关系，保障了供应链稳定，并计划导入314Ah等新一代大容量电芯，为未来业务结构优化与业绩兑现奠定基础。
　　上半年毛利率保持稳定，费用率进一步改善，现金流稳健增长
　　公司在上半年展现出高质量的经营水平，盈利能力稳健。报告期内，公司整体毛利率稳定在37.5%，同时期间费用率在财务费用优化的带动下有效降低，共同推动经营性现金流量净额同比增长14.6%至15.16亿元，经营韧性凸显。
　　公司未来增长驱动清晰，户储出货稳健增长，同时工商储及户储新产品、AIDC电源等贡献增量
　　户用储能业务凭借全球化渠道深化护城河，提供稳健业绩支撑；工商业储能业务已进入爆发期，有望接力成为核心增长引擎；储能电池包业务则通过技术迭代与系统协同，持续贡献业绩增量。另外，公司中长期计划布局AIDC电源相关产品，有望为公司带来中长期利润增长空间。
　　盈利预测：我们预计2025-2027年公司分别实现归母净利润34.63、41.86、48.38亿元，2025年9月24日市值对应PE估值分别为19.38、16.03、13.87倍，维持“买入”评级
　　风险提示：
　　1、户储新兴市场竞争格局恶化的风险。目前新兴市场户储逆变器玩家数量逐渐增多，其他企业也逐步推出低压产品进军新兴市场户储。若后续竞争格局恶化，可能会对公司户储产品毛利率造成压力。
　　2、工商储市场需求增速下滑的风险。公司未来2年主要利润增量来源为工商储业务，若工商储市场需求增速放缓，将导致公司工商储出货增速回落。
　　3、电芯供应进展导致电池包业务毛利率下滑的风险。储能行业需求加速增长，将对电芯需求形成较强带动。若后续电芯价格上涨，则可能导致公司储能电池包毛利率下滑。