投资要点：
　　公司8月推出重组蛋白护龈牙膏，产品结构持续丰富，维持2025-26年EPS预测至1.17、1.46、1.77元，参考可比公司，考虑公司龙头地位及较高业绩兑现度，给予2025年估值溢价45x目标PE，维持目标价52.65元，维持增持评级。
　　25H1线上医研大单品放量，驱动业绩增长加速。公司线下基本盘稳健，逐年个位数增长，上市后公司调整电商组织架构，并根据线上需求调整产品打法，2024年电商增长开始提速，根据蝉妈妈，2024年冷酸灵抖音实现GMV近3亿，同比增长140%+，2025年1-7月冷酸灵抖音GMV超2.3亿，同比增长90%+。产品端，2024年下半年起冷酸灵成功打造高客单大单品“7天密集修护医研抗敏专效封堵牙釉质牙膏”（单价39.9元显著高于公司平均10-20元单价），24H2、25H1医研大单品抖音GMV分别超1亿、1.5亿，占比抖音销售70%+，同步带动天猫的线上全渠道销售，成为主要销售增长动力，带动公司25H1电商渠道实现同比80%+高增。
　　8月推出新品医研重组蛋白牙膏，主打护龈功效，延展产品矩阵。8月冷酸灵抖音期间的上新医研重组蛋白牙膏，主打通过重组角蛋白成分实现受损牙龈修护，正式发力护龈功效，有望与此前强势的抗敏感功效形成互补，丰富公司产品矩阵，新品定价49元/支、99.9元/3支，抖音上线近一个月销售额超600万，我们认为有望成为7天抗敏牙膏后又一线上大单品，同时助力冷酸灵品牌价格带持续提升，产品丰富度提升，逐步成长为覆盖多功效的牙膏品牌。
　　线上高毛利大单品有望逐步铺入线下，助力产品结构升级，中长期有望提升盈利能力。25Q2起公司将高毛利的医研系列产品铺入线下渠道，依托电商影响力的溢出，医研有望在线下逐步放量，进而有望带动盈利能力提升，截至25H1公司毛利率达到52.61%，相较线上化转型前的2023H1提升了9.8pct。我们认为，考虑目前新品处于投入期净利率提升暂不明显，后续随高毛利单品全渠道放量，公司净利率提升潜力较大。
　　风险提示：新品不及预期，线上流量成本提升，线下渠道拓展受限。