事件:
　　登康口腔2025年8月26日发布2025年半年报：2025H1公司实现营业收入8.42亿元/同比+19.72%，实现归母净利润0.85亿元/同比+17.59%，实现扣非净利润0.69亿元/同比+25.67%。2025Q2公司实现营收4.11亿元/同比+20.11%，实现归母净利润0.42亿元/同比+19.66%，实现扣非后归母净利润0.34亿元/同比+24.02%，收入利润增长稳健。
　　投资要点:
　　电商渠道收入高增，线下渠道市场地位稳固
　　 2025H1公司电商及其他渠道收入3.25亿元，同比+81.13%，电商渠道高增长；东部/南部/西部/北部地区收入分别为1.16亿元/1.45亿元/1.45亿元/1.1亿元，同比-4.65%/+3.33%/-0.9%/-3.94%，线下四大区域合计收入同比-1.3%。近三年“冷酸灵”品牌牙膏在抗牙齿敏感领域拥有超过60%的零售额市场份额，中国抗敏感牙膏细分市场的领导者地位稳固。
　　成人牙膏引领增长，技术驱动爆品矩阵与新品升级
　　2025H1公司成人牙膏收入6.77亿元，同比+23%，收入占公司营业收入80.43%，贡献公司主要收入增长。成人牙刷/儿童牙膏/儿童牙刷收入分别为8330万元/3825万元/1485万元，同比+4.16%/+1.15%/-4.59%。新品类方面，2025H1电动牙刷收入682万元，同比+37.33%；口腔医疗与美容护理品类收入2057万元，同比+54.85%，电动牙刷和口腔医疗美容护理等新品类增长较快。2025H1公司聚焦“医研7天修护牙膏”实施全渠道突破：线上通过整合营销提升品效，线下建立超高端动销标杆市场，强化专业抗敏品牌形象，医研系列产品保持高速增长。同时，公司聚焦抗敏领核心技术，深化生物活性玻璃材料研究，强化抗敏产品矩阵，借势新材料进一步强化培育医研爆品矩阵。
　　产品结构优化，毛利率全面提升
　　2025H1公司销售毛利率为52.61%/同比+5.68pct，受益于公司产品结构优化，中高端牙膏占比提升，毛利率显著改善。其中电商及其他渠道毛利率60.35%，同比+11.28pct，东部/南部/西部/北部地区毛利率分别为44.27%/47.91%/52.05%/45.47%，同比+0.41 pct /+2.73pct /+0.61pct /+2.27pct，线上线下毛利率均有不同程度改善。费用率方面，2025H1公司期间费用率为42.29%/同比+5.35pct，其中销售费用率为36.5%/同比+6.34pct，主要为电商投流费用增长所致；管理费用率为3.38%/同比-0.71pct；财务费用率为-0.66%/同比+0.22pct；研发费用率为3.07%，同比-0.5pct。综合来看，2025H1公司归母净利率为10.12%，同比-0.18pct。单季度来看，2025Q2毛利率为49.57%，同比+4.22pct；归母净利率为10.21%，同比-0.04pct。
　　盈利预测和投资评级
　　我们预计公司2025-2027年营业收入分别为18.83亿元/22.72亿元/27.29亿元，归母净利润分别为2.04亿元/2.50亿元/3.09亿元，对应PE分别为35X/29X/23X，公司持续推出中高端新品，产品结构持续优化，电商渠道高增长同时盈利能力保持稳定，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧的风险，原材料价格大幅波动的风险，渠道开拓进展不及预期的风险，新产品开发进度不及预期的风险，品牌形象维护风险