事件：公司发布2025年半年度业绩报告。25H1公司实现营业收入226.9亿元，同比增长3.8%；实现归母净利润8.1亿元，同比增长87.4%；实现扣非归母净利润3亿元，同比增长6.9%。
　　点评：
　　业务外包及人事管理服务业务稳健增长。25H1公司实现营业收入226.9亿元，同比增长3.8%。分季度看，25Q1/25Q2公司分别实现收入108.4/118.5亿元，分别同比增长2.7%/4.8%。分业务看，25H1业务外包/人事管理/薪酬福利/招聘及灵活用工服务分别实现收入189.8/4.9/5.7/23.1亿元，同比分别+4.7%/+4.2%/+5.1%/-1.9%，占比分别为83.6%/2.2%/2.5%/10.2%。在行业规范化管理背景下，公司大部分业务实现稳健增长，但受经济弱复苏影响，招聘及灵工业务收入有所下滑。
　　外部环境影响毛利率微降，资产处置收益推动净利润高增。25H1公司实现归母净利润8.13亿元，同比增长87.4%；实现扣非归母净利润2.96亿元，同比增长6.9%。其中非经常性损益5.18亿元，主要包括转让北京城乡黄寺商厦股权3.58亿元及政府补助5.18亿元。25H1公司实现毛利率5.3%，同比-0.3pct。其中，业务外包/人事管理/薪酬福利/招聘及灵活用工服务毛利率分别为2.9%/75.6%/14.7%/2.3%，同比分别+0.1 pct /-3.6 pct /-2.5 pct /基本持平。人事管理及薪酬福利服务业务毛利率下滑预计主因外部经济环境弱复苏，客户在成本考量方面更谨慎，但公司客户质量较高，经营韧性较强，整体盈利能力相对稳定。25H1置入资产北京外企实现归母净利润5.62亿元，业绩承诺实现率为84.9%；实现归母扣非净利润3.12亿元，业绩承诺实现率为49.5%，业绩承诺稳步推进。
　　社保新规推进行业良性健康发展。根据《关于审理劳动争议案件适用法律问题的解释（二）》，自2025年9月1日起，用人单位与劳动者约定或者劳动者向用人单位承诺无需缴纳社会保险费的，人民法院应当认定该约定或者承诺无效。行业规范化发展有望带动头部企业市占率提升。
　　投资建议：公司坚持“市场化、专业化、数字化、国际化”战略方向，加大客户拓展和维护力度，以数字化提升经营效率，具备较强的业绩韧性。我们预计公司25/26/27年归母净利润为10.9/10.2/11.4亿元，对应9月19日市值PE为10/11/10倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：经济环境复苏不及预期，行业竞争加剧，政府补贴下降。