海外宏观：海外美联储靴子落地后，将带动新一轮全球流动性宽松趋势，也为我国降准降息打开政策空间。整体来看，流动性宽松交易仍主导市场，美联储独立性风险或增加远期潜在降息弹性，关注降息后美国基本面的实际传导。下一次议息会议时间在10月29日，目前市场对继续降息25bps预期充分，可关注10月中上旬先后公布的美国9月非农数据、通胀数据。参考历史，美联储预防式降息开启后，对美国实体的传导约需2-3个月。
　　国内宏观：三季度国内经济增长连续放缓，稳增长存量政策资金有望加快到位，同时关注5000亿元金融政策工具落地，以及“十五五”新方向。7-8月国内投资数据显著放缓，尤其是基建投资拖累较大。除了高温、洪水等季节性扰动，近期“化债”资金占比提升，需关注四季度基建资金不及预期的风险。不过，我们预计三季度和四季度GDP同比增速可能为4.9%、4.7%，叠加上半年5.3%的GDP增速，仍可完成全年5%的目标。如果9月投资和出口继续回落，则四季度存量资金和增量政策落地的概率将上升。
　　资产观点：综合来看，国内外靴子落地后，风险资产可能会对应短期调整阶段，但站在未来1-2个季度维度，全球宽松流动性和财政杠杆带动的经济复苏预期仍将为风险资产提供有利支撑。四季度到明年上半年的中期趋势上，我们预计权益＞商品＞债券。四季度短期节奏上，我们预计股市偏震荡，国内商品看政策，海外商品看好黄金和有色金属，弱美元延续但斜率放缓。此外，国内利率上行后债券配置价值提升，四季度与权益均衡配置。黄金长期战略配置，降息仍是四季度主要逻辑，风险点是提前交易复苏预期。
　　风险提示：国内政策力度不及预期，海外经济超预期走弱。