核心观点
　　8月公司价格数据已经反映义乌及广东涨价效果，当月环比价格均出现1分到1毛钱的涨幅（广东省8月市占率23.4%计算，涨价对全国价格影响约4.2分），优于往年同期。其中，总部层面在本轮反内卷中的弹性圆通速递和申通快递更大，单价分别环比上涨6.7分和1毛。另外，9月开始其他地区也在提价，因此业绩弹性仍有向上空间。派费是当下行业核心矛盾，监管强力推行价格反内卷中长期锁死“降派费”，短期延缓格局出清（但目前更多是总部回血、加盟商压力仍在）。反内卷预期逐步兑现，快递的结构性机会仍是“全链条降本”。
　　行业动态信息
　　行业综述：从交运各子板块相对沪深300的表现来看，本周（9月15日-9月19日）交运板块整体上涨。其中：本周物流综合板块上涨2.35%，其中快递板块涨幅1.56%。
　　快递：快递8月数据出炉，反内卷后价增量减且涨价传导更偏向总部
　　快递8月数据出炉，反内卷后价增量减且涨价传导更偏向总部。8月公司价格数据已经反映义乌及广东涨价效果，当月环比价格均出现1分到1毛钱的涨幅，优于往年同期。其中，总部层面在本轮反内卷中的弹性圆通速递和申通快递更大，单价（含中转、运输及揽件）分别环比上涨6.7分和1毛，两家虽然切给派件加盟商比例不同，但考虑所得税等因素，最终单票业绩弹性基本分别为3-4分和2-3分。另外，9月开始其他地区也在提价，因此业绩弹性仍有向上空间。派费是当下行业核心矛盾，监管强力推行价格反内卷中长期锁死“降派费”，短期延缓格局出清（但目前更多是总部回血、加盟商压力仍在）。反内卷预期逐步兑现，快递的结构性机会仍是“全链条降本”，因此建议关注尚未共识的中通快递末端变革带来的长期投资价值。
　　广东地区8月5日底价上涨0.4元，根据邮政局官方数据，最终广东26天涨价0.178元/票，倒算月化涨价0.212元/票，因此平均件占底价比例约52%，所以按广东省8月市占率23.4%计算，涨价对全国价格影响约4.2分。此外，8月广东省件量同比增速仅3.5%（环比下降7.8%），市占率环比下降达1.6个百分点，件量被其他地区分流或影响需求。建议谨慎看待9月全国涨价的价格弹性空间，以及可能的件量需求下行风险。
　　安能停牌，收购及合并待内幕公布。公司公告，应安能物流集团有限公司的要求，其股份自2025年9月18日上午9时起在香港联合交易所有限公司短暂停牌，以待根据公司收购及合并守则发出载有公司内幕消息的公告。
　　投资评价和建议
　　从全链条视角看，在不侵害总部、加盟商及快递员的前提下，如果要实现末端派送环节成本下降，可能推广应用无人配送车是重要催化剂。但从无人配送车投资主体，行业竞争态势分析，直营模式快递物流公司能改善及提升盈利能力，继续维持“顺丰控股”和“顺丰同城”的买入建议，但加盟制快递物流公司可能会通过价格竞争方式把降低的成本让渡给客户。
　　单票现金流不仅决定了快递总部公司的持续生存，也决定了当整个网络出现问题时的抗压韧性。我们建议关注具备持续投入产能并拥有造血能力、推进终端模式变革或存在较大边际改善的公司。
　　头部公司中通快递和圆通速递作为电商快递的龙头公司，目前正处于度过产能峰值后的利润释放期，在产能投入具备较好的前瞻性，在第四轮产能周期来临时，拥有超过市场平均水平的单票盈利能力和潜在融资能力，具备较为充足的造血和抗风险能力，并且推进末端变革和散单背后的终端模式变革又会让其领跑未来。维持中通快递“买入”评级。
　　尾部公司申通快递三年百亿产能投资计划助力其补足核心短板，虽然目前单票盈利能力和潜在融资能力不足，但背后股东的产业背景和资金实力，可以通过专项基金等方式解决产能问题，所以若公司能摆脱产能再投资桎梏，则预期差和弹性空间较大。公司件量增速与业绩增长平衡较好，且网络韧性较强，维持申通快递“买入”评级。
　　风险分析
　　电商快递需求增长低于预期
　　快递件量较大部分来源于电商快递，需求增长存在低于预期风险。回顾2020年，经历了新冠疫情短暂冲击的快递行业受益于线上渗透率的加速提升，需求出现超预期增长；同时，电商平台间竞争加剧，各类促销活动频出，带动快递行业件量增速表现优异，后续电商平台营销费用存在不及预期风险，带来电商快递需求增长低于预期。
　　快递行业价格战愈演愈烈
　　当前各地快递价格监管政策下，快递行业价格战硝烟散去；但是快递企业产能扩张仍未完全落地，当快递行业需求不及预期，或处于淡季之中，快递行业整体产能利用率不足时，快递行业价格战存在愈演愈烈风险。
　　劳务用工成本提升超出预期
　　快递企业价格战期间，派费成本显著降低，导致快递一线员工收入下降。目前国内多地出台保障快递小哥收益相关政策，叠加劳务用工成本持续处于提升状态，快递企业劳务用工成本提升存在超出预期可能。