◆供应：焦煤方面，煤矿稳步复产，煤矿开工率延续回升，矿山原煤和精煤产量延续增加，整体供应有所回升，不过煤矿端供应扰动仍存，复产空间预计有限，关注查超产的实际影响。焦炭方面，独立焦企陆续复产，焦企产能利用率降幅较小，9月19日230家独立焦化厂产能利用率75.35%，周环比降0.23%；全样本独立焦企日均产量66.72万吨，周环比降0.04万吨。
　　◆需求：截至2025年9月19日，MYSTEEL调研247家钢厂高炉开工率83.98%，较前周增加0.15%；日均铁水产量环比增加0.47万吨至241.02万吨，铁水产量延续回升。钢厂盈利率58.87%，较前周下降1.3%。吨焦平均利润-17元/吨，吨焦平均利润较前周下降52元/吨，二轮提降后独立焦企吨焦盈利再度转负。需求方面，钢厂复产背景下，铁水产量延续回升，铁水产量高位支撑炉料需求。
　　◆库存：上周煤矿库存环比继续下降，9月19日523家样本矿山原煤库存470.01万吨，周环比降3.19万吨。临近十一假期，焦钢企对炼焦煤补库积极性提升，焦企炼焦煤库存增加幅度较大，钢厂炼焦煤库存微降。焦炭方面，独立焦企焦炭库存下滑，下游钢厂继续补库。
　　◆观点：复产背景下煤矿开工率继续回升，矿山精煤和原料产量延续增加，钢厂高炉开工率微增，日均铁水产量延续回升，且十一假期临近，焦钢厂对炼焦煤补库积极性提升，支撑原料需求，双焦价格支撑较强。库存方面，焦企炼焦煤库存增加幅度较大，钢厂炼焦煤微降，独立焦企焦炭库存下滑，钢厂对焦炭有所补库。综合来看，复产叠加十一假期前补库支撑炉料需求，另外，煤矿端供应扰动仍存，复产空间预计有限，后续关注煤矿复产情况以及终端需求表现。
　　◆策略：焦煤2601合约区间操作，参考运行区间1080-1320元/吨。