投资要点：
　　深耕经济大省，信贷扩张动能强劲。
　　立足青岛，深耕山东，区位优势突出，经济土壤优沃。2025年以来山东省经济运行活力增强，GDP及贷款增速均好于全国平均水平，呈现企稳回升态势。往后看，随着新旧动能转换成效进一步显现，区域经济持续向好，青岛银行信贷扩张有望保持强劲。
　　规模强势扩张，八大赛道持续发力。青岛银行资产规模突破7400亿元，近三年贷款复合增速11.7%，规模持续维持双位数高增，扩张动能强劲。（（1）对公贷款基石进一步强化，近六年复合增速高达22%，占比提升至79%。其中涉政类贷款持续发力，制造业和批发零售业占比领先，依托区域经济和产业优势恢复强势增长。（（2）零售信贷保持稳健，夯实按揭基本盘，消费和普惠双轮驱动。（（3）特色化经营加速推进，公司多元化的牌照资质与青银理财、青银金租互为补充，综合化经营领先。同时，依托海洋经济区位优势与双碳战略机遇，构建“蓝色金融+绿色金融”特色化发展模式。
　　区域风险预期优化，资产质量稳步改善。
　　资产质量历史包袱主要源于2017-2018年山东地区制造业结构性风险暴露，2019年来山东地区各方合力落实风险防控处置责任，加快推进重点企业风险处置，区域不良率连续5年下降，2023年仅1.16%，拨备覆盖率258.5%，风险抵御能力明显增强。
　　公司自身加快不良认定和处置、完善风险管控机制，大幅计提减值损失用于化解新旧动能切换带来的不良资产风险，历史包袱持续出清。不良率连续7年下降，2025H1降至1.12%，拨备覆盖率连续5年提升，2025H1为253%。当前山东省金融风险防控取得成效，新旧动能转换势头良好，在区域经济起势和公司风险管控强化双效机制下，公司资产质量各项指标持续向好，拨备计提减轻有效反哺利润，支撑ROE提升。
　　营收盈利双升，ROE企稳回升。2022年新领导班子履职，制定三年战略规划以“质效优先”为战略目标和经营导向，ROA、ROE由同业较低水平向中上游位置逐步提升。
　　2022年至2024年，公司营收和利润复合增速分别高达7.7%、17.6%，显著高于上市城商行4.4%和7.4%的水平。2025H1公司ROA为0.88%，与上市城商行平均水平差距逐步缩小，ROE更是高达15.8%，位于上市城商行中上游。主要得益于：①资产质量显著改善，信用成本逐步回落。②对公八大赛道发力，规模扩张持续积极。③息差保持较强韧性，利息支出管控卓有成效，负债成本改善节奏先于行业。④综合化经营程度高，其他非息积极补位支撑盈利能力稳步提升。
　　资本紧平衡，分红有望企稳提升。2025H1末，青岛银行核心一级资本充足率9.05%，相对较低，资本处于紧平衡状态。当前外源性资本补充相对受限，更多依赖于资本的内生增长，在新三年战略收官之年公司利润增速有望持续处于行业第一梯队。此前受资本制约，2024年分红比例23.1%，伴随利润增长内源补充资本，分红比例有望企稳提升。
　　盈利预测：我们小幅调整盈利预测，预计公司2025年、2026年、2027年EPS分别为0.80元、0.92元、1.04元，预计2025年底每股净资产为7.12元。以2025年9月18日收盘价计算，对应2025年底的PB为0.68倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济超预期下行，资产质量超预期下行，规模扩张不及预期