事件描述
　　青岛银行上半年营收增速7.5%（Q1增速9.7%），归母净利润增速16.0%（Q1增速16.4%）。上半年末不良率1.12%，环比-1BP，较期初-2BP，拨备覆盖率253%，环比+1pct，较期初+11pct。
　　事件评论
　　利息净收入高增长，质效提升推动盈利加速释放。1）利息净收入高增12.2%（Q1增速12.0%），主要规模增速较快。2）非利息净收入增速-2.1%，增速下降主要投资收益增速放缓。3）成本收入比、所得税率同比下降明显推动利润高增长。
　　近年注重效益优先，对公贷款大幅增长。上半年末总资产较期初增长7.7%，贷款较期初增长8.1%，Q2环比增长2.6%。1）公司类贷款大幅增长，上半年同比多增，一般对公、票据较期初增长11.3%、13.7%，制造业、批零类贷款是主要投向，上半年末制造业/批零类贷款较期初增长21%/19%，规模扩张同时严控风险，预计今年信贷增长仍以对公为主。2）零售贷款规模较期初-3.2%，房贷、消费贷、经营贷等各类产品规模均较期初收缩，需求疲弱+风控收紧。3）存款较期初增长7.9%，上半年末活期占比25.2%，较期初-1.7pct。
　　息差在同业中具备优势，负债成本继续改善。上半年净息差1.72%，较Q1下降5BP，较2024全年小幅下降1BP。1）资产收益率仍在下行，上半年贷款收益率较24全年下降33BP至4.28%，对公/个人贷款收益率分别下降31/69BP，零售贷款下降幅度较大受房贷重定价、高利率产品占比下降等因素影响。2）负债成本继续改善，上半年存款成本率较2024全年下降22BP，2024年以来存款成本持续改善缓解息差压力。
　　投资非息增速放缓，OCI余额环比增加。上半年非息净收入增速-2.1%（Q1增速+5.6%）。1）投资等其他非息增速+5.3%（Q1增速+21%），增速下降主要投资收益增速放缓，观察到上半年末净资产OCI余额环比+3亿，较期初略有上升，预计可缓冲Q3债市调整影响。2）中收同比增速-13.3%（Q1增速-17.6%），负增长主要理财、代理、托管收入下滑。
　　不良率、拨备覆盖率等风险指标达到上市以来最佳水平。上半年末不良率降至1.12%，拨备覆盖率上行至253%。2025H1不良净生成率0.58%，较2024全年小幅回升6BP，预计反映零售风险波动，绝对水平保持优异。1）对公资产质量保持优异，其中房地产不良率较期初-18BP至1.89%，预计客户主要为本地优质企业，风险继续收敛。2）个人贷款不良率较期初+36BP至2.38%，小微、消费贷不良率预计仍有波动，但总体影响有限。贷款信用成本同比上升，保持一定计提力度，预计全年维度拨备覆盖率继续上行。
　　公告可转债发行预案，规模不超过48亿元，期限6年，初始转股价不低于募集书公告日A股的前20个交易日交易均价、前一个交易日交易均价及最近一期BVPS（除权后），如果按2024年除权后的BVPS计算为6.29元。如果未来转股完成，资本实力将得到补充。
　　投资建议：中报利润高增长，资产质量稳定，质效提升逻辑加速验证，预计全年增速继续保持领先。前期公告国资股东计划大比例增持，明确看好长期价值。目前A/H股2025年PB估值0.74x/0.58x，PE估值6.5x/5.1x，存在显著修复空间，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、信贷规模扩张不及预期；2、资产质量出现明显波动。