周度成本-利润：本周锰矿价格表现偏强，化工焦调降一轮，整体看锰硅成本线弱稳为主。截至9月19日，经估算，宁夏地区出厂成本在5840元/吨上下，即期亏损140元/吨上下；内蒙古地区实际出厂成本5840元/吨上下，即期亏损100元/吨左右；广西地区出厂成本6530元/吨上下，即期亏780元/吨左右。考虑到工厂调整入炉锰矿配比和厂家尾气发电，产区实际生产成本大概比这里估算的成本低100-200元/吨。
　　锰矿天津港库存（天津振鸿口径）：本周振鸿口径（9.12-9.18）天津港锰矿入库30.3374万吨，出库49.4728万吨，去库19.14万吨，入库略低于预期（延期至下周到港），出库符合节前季节性规律。根据铁合金在线公布的船期预报推算，预估下周（9.19-9.25）天津港到港76.44万吨，根据往年国庆前硅锰厂补库规律估算，周度出库预估60万吨上下，预估下周（9.19-9.25）天津港锰矿累15-20万吨之间。
　　周度供需：钢联口径硅锰周度（9.19）日产环比下降，本周全国锰硅日产报2.9825万吨（-765吨），硅锰日产分地区来看，主要减量集中在宁夏地区：内蒙古14440吨（-240），宁夏6530吨（-660），陕西290吨（-25），广西1345吨（0），贵州1900吨（+50），云南2700吨（+50），重庆1600吨（0）。铁合金在线数据显示，2025年8月全国硅锰产量97.8万吨，环比增8.53万吨，增幅9.56%；分地区日产来看，所有产区8月硅锰日产均环比走高：内蒙古地区8月硅锰日产1.4774万吨（+4.69%），宁夏地区8月硅锰日产0.6919万吨（+9.72%），广西地区8月硅锰日产0.1274万吨（+46.84%），贵州地区8月硅锰日产0.1648万吨（+87.18%），重庆地区8月硅锰日产（+3.13%），云南地区8月硅锰日产0.201万吨（+8.35%）。
　　9月钢招：河钢集团9月硅锰最终定价6000元/吨，首轮询价5800元/吨，8月硅锰定价：6200元/吨。（2024年9月定价5980元/吨）。9月硅锰采量17000吨。8月采量：16100吨。（2024年9月硅锰采量：10500吨）。其中：唐钢新基地4000（+500）吨，承钢4000（+500）吨，舞钢3500（+500）吨，邯钢4400（-600）吨，石钢400（-）吨，张宣高科700（-）吨。
　　7月进出口数据：据最新海关数据显示，2025年7月我国出口硅锰合金2376.458吨，进口2091.306吨。
　　周度观点：周内受焦煤情绪扰动，锰硅盘面震荡走强，主力合约一度涨超6000元/吨一线，随后跟随焦煤情绪震荡走弱，周内波幅有限。从供需端看，钢联数据显示，本周宁夏地区周度供应环比走弱，但据调研了解，宁夏地区本周仅新增SY一家检修，炉型为141500KVA，因此钢联数据存在延期修正问题，短期看硅锰全国供应依旧维持在偏高水平；需求端看，代表性钢厂本周定标，6000元/吨的定标价略高于预期，后期钢招需求陆续落地；整体看，中长期过剩格局难改。从成本利润端看，本周锰矿受国庆前硅锰厂补库影响，港口出库和实际成交价均环比走高，且此现象预估持续到下周末，但根据铁合金在线公布的最新船表显示，天津港锰矿下周预估累库15-20万吨，中长期看锰矿累库趋势难以扭转，后期锰矿仍有下行可能性，其余原料端维稳为主。综合来看，当前主力合约绝对价格已来到了内蒙古地区硅锰厂扣余热出厂对标的微升水位置，后期套保压力随着绝对价格的抬升而增大，锰矿中长期仍没有持续上行的动力，中长期以逢高偏空为主。
　　重点关注：港口锰矿价格变动、天津港锰矿到港、主产区开工变动
　　策略建议
　　趋势：中期逢高偏空（不追空）。套利：观望。风险提示：宏观情绪变动风险