Q2营收、归母分别为556.88亿元、29.33亿元，同比分别-0.75%、-11.23%。公司利润端暂时承压，主要受发动机主业（包括高价值量气体机业务）销量下滑所拖累；公允价值收益同比下降约3亿，影响表观利润。展望后续，公司重卡整车与发动机等业务将受益于行业“报废+政策”双周期共振，燃气车渗透率及自身份额回升，叠加数据中心大缸径业务持续突破，凯傲效率提升支出计划的大部分影响已释放完毕，看好公司业绩、估值双提升。
　　事件
　　公司发布2025年半年度报告，上半年实现营业收入1131.52亿元，同比增长0.59%；归母净利润56.43亿元，同比下降4.40%；扣非净利润51.48亿元，同比下降6.04%。
　　简评
　　发动机主业承压影响Q2业绩，大缸径业务持续突破。Q2营收、归母、扣非分别为556.88亿元、29.33亿元、26.63亿元，同比分别-0.75%、-11.23%、-15.03%，环比分别-3.09%、+8.20%、+7.20%。分业务看，1）发动机业务：Q2潍柴销售各类发动机14.5万台，同比-25%；其中重卡发动机4.2万台，同比-45%；国内气体机实销2.2万台，同比-42%；大缸径发动机销量约2500台，同比+39%，继续受益于AIDC产品高增（25H1销售近600台，同比+491%）。2）整车业务：旗下陕重汽所在的陕汽集团Q2销售整车4.6万辆，同比+11%，环比+8%。25H1陕重汽整车销量7.3万辆，同比+14.6%。3）物流业务：凯傲Q2营收、净利润分别为27亿欧元，9480万欧元，同比分别-5.9%，+34.2%。其效率计划计提支出主要集中在Q1，Q2影响归母约0.14亿，下半年预计影响1亿左右。Q2潍柴收入同比接近持平，利润端出现下滑，主要受发动机主业（包括高价值量气体机业务）销量下滑所拖累。具体原因包括：Q2重卡行业电动化趋势延续，国内终端口径下新能源渗透率达24%，同比+14pct，环比+5pct，影响上游发动机市场需求；燃气车渗透率下滑，Q2录得22%，同比-16pct，环比-8pct，影响天然气发动机需求，叠加气体机领域竞争加剧等；受金融工具公允价值变动影响，Q2公允价值收益同比下降约3亿，影响表观利润。从盈利拆分结果看，25H1上市公司归母56.4亿，同比-4.4%。其中主要经营主体对归母增长/下降的贡献分别为：陕重汽（0.2亿）>雷沃（0.1亿）>母公司（-0.5亿）>法士特（-1.4亿）>凯傲（-5.3亿），对应0.4pct、0.1pct、-0.9pct、-2.4pct、-9.0pct。
　　Q2毛利率同比+0.3pct，费用控制保持稳健。Q2毛利率、净利率分别为22.13%、6.72%，同比分别+0.31pct、-0.46pct，环比分别-0.10pct、+1.81pct。期间/销售/管理/研发/财务费用率分别为14.21%、6.09%、4.83%、3.76%、-0.47%，同比分别+0.45pct、+0.56pct、+0.41pct、-0.18pct、-0.34pct，环比-1.73pct、+0.45pct、-2.29pct、+0.21pct、-0.11pct。
　　行业需求回暖叠加公司加速转型升级，潍柴业绩有望稳步回升。未来基本面改善主要逻辑如下：1）补贴政策驱动重卡行业销量上行。3月18日，交通运输部、国家发改委、财政部发布《关于实施老旧营运货车报废更新的通知》，其最大变化是将报废范围扩展至国四，燃气车首次享受购车补贴，超出市场预期。价格方面，本轮补贴的单车金额与2024年一致，“报废并更新”国六、新能源重卡的最高补贴分别为11、14万元/台；目前天然气&柴油重卡20-40万元/台，新能源重卡40-50万元/台，补贴可显著降低车主购车的首付、贷款压力。数量方面，目前国四及以下营运重卡保有量接近百万级别规模，车龄超8年符合报废条件；且最早一批国五重卡也将在25年开启自然报废，加总后潜在报废规模或可达70万台左右，在补贴政策支持下，重卡行业有望实现10-15万台销售增量，亦将推动潍柴重卡产业链相关业务经营向好。2）燃气车渗透率及销量回升，将推动母公司气体机及旗下陕重汽进一步放量。国内低运价背景下，油气价差持续及补贴政策落地，将进一步凸显燃气车的使用经济性，有望推动燃气车渗透率及销量进一步提升。潍柴母公司气体机市占率稳居国内第一，下半年通过产品结构调整及主机厂配套份额提升，市占率有望回升。3）数据中心大缸径发动机等高利润率产品持续突破。公司高附加值的大缸径发动机产品受益于下游数据中心发电机、船舶及矿卡等场景新兴需求及市场拓展，并相继在海外、国内的数据中心市场实现战略突破及爆发性增长。2025年上半年潍柴M系列大缸径发动机累计销售超5000台，同比+41%。此外海外子公司PSI亦得益于AIDC电力系统业务高速增长，25H1收入3.3亿美元，同比+59%，净利润0.7亿，同比+145%；数据中心集装箱业务占其收入约40%。4）新能源动力总成布局完善，业务放量将带动盈利改善。潍柴目前已完成“三电”产品全技术链、产业链布局。公司与比亚迪联合打造的潍柴弗迪（烟台）新能源动力产业园已于2025年3月顺利投产，25H1动力电池累计销量2.3GWh，同比+91%；新能源动力科技收入12.1亿，同比+37%。子公司陕重汽目前已实现新能源整车产品的全场景覆盖，并于2025年4月发布了“智汇”充电重卡品牌，搭载“潍柴新能源电池+法士特AMT变速器+汉德电驱桥”黄金动力系统，做到