造纸：纸浆供应扰动延续，海外浆厂阔叶提价。UPM宣布旗下Kaukas纸浆厂（年产70万吨针叶浆）于8月份开始的停机检修将延长两周，直至2025年10月11日。此外，UPMPietarsaari纸浆厂（年产80万吨针叶浆和桦木浆）将于11月份临时停产约两周，公司此次削减产量主要为保障盈利能力，挺价态度明确。Arauco在9月继续提价，针叶浆银星报价700美金/吨（环比-20美金/吨），阔叶浆明星540美金/吨（环比+20美金/吨），本色浆金星590美金/吨（环比持平）。目前浆价仍处上行通道，与纸价分化扩大，我们预计纸企Q3盈利或小幅承压，伴随Q4国内纸厂成本压力显现，届时造纸系提价函有望陆续发布。建议关注太阳纸业、仙鹤股份、五洲特纸、华旺科技、博汇纸业、玖龙纸业。
　　出口：降息落地，重视出口系统性估值修复。本周美联储将基准利率下调25个基点至4.00%-4.25%，并预计年内再降两次25bp概率较大。根据我们复盘，降息后地产等利率敏感行业通常伴有稳步修复，本轮美国长债收益率已有下降趋势，家居消费等地产后周期通常同向复苏（过去20年家居零售额/成屋销售额与利率呈显著负相关）。本轮降息结合贸易摩擦背景，我们认为海外产能布局充沛的龙头有望在26年逐步展现出更大弹性，出口企业分化有望加速。我们预计目前出口订单已现改善趋势，但东南亚供应链灵活度不足（缺工等因素），出货端有望在9月&Q4加速改善。此外，近期更新浩洋股份，伴随公司新品放量、代工受损客户订单回流、自主品关税扰动减弱后逐步回暖，我们预计整体发货&订单体量或已逐步恢复常态。建议关注1）匠心家居、众鑫股份、英科医疗、浙江自然、英科再生、永艺股份、共创草坪、天振股份等；2）短期业绩压力有望缓解的浩洋股份、嘉益股份、哈尔斯、英派斯、恒林股份、乐歌股份、玉马科技、西大门、建霖家居等。
　　新型烟草：日本HNB竞争加剧，英美烟草营销力度有望加大。根据我们跟踪，菲莫/日烟在日本市场均在近日降价2000日元（烟具），其中日烟烟具价格已降低至980日元。9月1日起HILO正式在日本全境上市，英美烟草也已开启小幅降价促销，我们认为HILO产品力较日烟有优势，后续伴随英美开拓市场力度将持续强化、份额斜率或将加速提升。此外，HILO有望于年内在欧洲部分地区进行推广，我们预计烟具Q4有望率先起量进行铺货、后续烟弹收入有望逐季增长，届时产品竞争力、利润分配、远期成长空间将更为清晰。此外，近日北美监管严格，我们预计Q3起美国主要渠道合规产品上架率有望显著提升，核心供应链有望受益。建议关注思摩尔国际、中烟香港、华宝国际、盈趣科技等。
　　智能眼镜：产品力持续改善，行业痛点加速优化。本周Meta发布三款AI智能眼镜新品，其中Meta Ray-Ban Display为首款配备高分辨率单眼显示屏的AI眼镜，配备集成神经接口的腕带（18h续航），可通过微小肌肉运动无声控制眼镜。此次Meta新品在续航、功能多元、AI交互等方面已做出显著改善，满足近视人群所需的长续航特性，扩大应用场景想象空间（替代更多手机功能），并持续强调智能眼镜的眼镜属性，我们认为部分行业痛点未来有望被加速优化，H2行业销量或维系高增。建议关注康耐特光学、英派斯、博士眼镜、明月镜片等。
　　包装：近期更新美盈森，包装龙头强势出海，盈利中枢向上。公司近日发布公开调研纪要，表示目前下游中消费电子占比约40%，家居&家电占比约30%，汽车及新能源汽车产业链约占10%，白酒类约占10%，其余客户涵盖医疗器械、食品饮料、保健品、快递包装等。整体客户结构分散、需求稳健，且我们认为公司战略性聚焦高毛利客户，盈利能力优于同行。此外，公司出海较早，卡位核心客户、先发优势显著，我们预计出海后份额有望显著提升（竞争格局亦在优化）。目前公司在越南/泰国/马来西亚/墨西哥合计拥有5个工厂（墨西哥今年即将投产），我们预计海外产能利用率较高，未来2-3年内或将保持高增趋势（国内预计整体保持平稳），且海外竞争格局更优，定价有望更高，因此整体盈利能力远超国内，未来盈利能力有望中枢向上。建议关注永新股份、裕同科技、美盈森、昇兴股份、奥瑞金、宝钢包装等。
　　黄金珠宝：订货会落幕，潮宏基表现靓丽，传统品牌表现稳健。本周多品牌举办9月订货会，我们预计潮宏基本次订货会表现靓丽。老凤祥本轮订货会面临金价急涨的客观压力，公司或从品类结构、产品定价等维度灵活调整应对，我们预计销售额有望实现增长，重量角度有望接近既定目标；动销方面，我们预计9月受金价影响，终端同店增速或较7-8月有所放缓；开店方面，预计下半年会进入净开店状态。老铺黄金9月上旬动销受金价上涨催化可能不明显，主要因为8月七夕活动叠加提价抢购会有短期透支，我们预计9月中下旬随着销售节奏恢复正常叠加产品推新强化，全月增速或有望快于上旬。建议重点关注品牌价值持续凸显、有望保持靓丽增长的老铺黄金、潮宏基、曼卡龙、莱绅通灵等，基于投资金特色及区域卡位跑赢行业的菜百股份，景气度持续恢复的传统品牌六福集团、周六福、周大福