事项：
　　公司发布2025年中报：2025年上半年公司实现收入7.9亿元，同比+1.0%；归母净利润0.76亿元，同比+132%；扣非归母利润230万元，同比扭亏为盈。单2025Q2实现收入3.8亿元，同比+7.5%；归母净利润0.55亿元，同比+1548%；扣非归母利润-375万元，同比大幅减亏。
　　评论：
　　渠道优化及门店精细化运营成效释放，门店经营质量明显提高。分业务模式来看，25H1线上自营/线下直营/线下联营/其他业务分别实现营收1.5/5.6/0.6/0.1亿元，同比+61.7%/-9.5%/-0.4%/+483%。公司根据市场动态优化渠道布局，25H1新开门店8家，关闭门店43家，净减少门店35家。虽然门店数量有所减少，但公司门店的单店营收及坪效明显提升，低效门店关闭减少了内部分流，客流向优质门店集中，同时通过精细化运营提升单位面积产出效率。25H1公司直营门店单店营收176万元，同比+26.8%，单店坪效2.1万元，同比+38.7%；联营门店单店营收203万元，同比+26.1%，单店坪效3.1万元，同比+34.6%。
　　Q2毛利率企稳回升，运营效率提升，销售费用率下降。25H1毛利率65.2%，同比-0.7pp；销售费用率46.6%，同比-9.6pp；净利率9.7%，同比+5.5pp。单25Q2毛利率67.0%，同比+1.0pp；销售费用率49.5%，同比-8.4pp；净利率14.6%，同比+13.7pp。公司上半年毛利率企稳回升，同时公司持续提升运营效率，上半年末在营门店338家，较上年同期净优化113家，显著降低了销售费用，25年上半年租金、装修及人力成本合计同比减少0.85亿元。
　　“品牌力+渠道力+产品力”三力协同，稳步推进“多品牌、全渠道、全球化”战略。产品端，公司上半年推出DRHEART套戒、YOU&ME黑白钻对戒等新品，并联合IGI首创黑钻分级标准，构筑产品端差异化壁垒。同时公司披露投资宫廷珠宝，加强在黄金饰品领域的布局。渠道端，公司构建了“红金店+黑金店”双轨模型，形成“全球地标+核心商圈+潜力城市”的立体网络，通过渠道结构调整、空间形象焕新与运营模型迭代，推动终端效能持续提升，为品牌高端化转型提供有力支撑。
　　投资建议：公司是钻戒市场领先品牌，多年发展积聚了差异化品牌认知和高品牌势能。钻石行业周期性调整下，公司积极优化渠道端布局，提升运营效率，扩充钻戒场景和黄金品类打开成长空间。我们预计公司25-27年归母净利润为1.26/1.74/2.24亿元，对应同比增长138.3%/37.5%/28.8%。考虑公司渠道调整后的业绩改善预期和品类增量，同时账上有较多现金类资产，参考可比公司，给予公司25年2.5XPB，目标价39元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：钻戒行业需求持续低迷；新品表现不及预期；行业竞争加剧。